公司对股东的回报体现相关文献综述.pdfVIP

2002年第8期 当 代财经 NO．8，2002 总第213期 CONTEMPORARY兀NANCEECONOMICSSetialNO．213 股利政策：公司对股东的回报体现? 相关文献综述 郑仲林 (清华大学经济管理学院，北京 100084) 摘 信息对称的完美资本市场里．在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的。但MHler 后来认为，未预期到的股利变化会向市场提供有关公司未来盈余的信息，因此会导致股票价格的变化，这就是 股利分配的信息含量假说。为信号传递理论做出了主要贡献的是John 融市场筹资的主要方法之一， 关键词：股利政策；股利无关论；信号传递理论；顾客效应理论；代理成本理论；财富转移效应 中图分类号：F275．4文献标识码：A 文章编号：1005-0892(2002)08-0075-05 公司税后利润究竟应该分配给股东还是留在公司内 完美的资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公 部?应该采取怎样的方式把股利分配给股东?应该分配 司的价值和公司的财务决策是无关的。因此，是否分配 多少股利给股东?股利的金额和方式对公司价值和股东 现金股利对股东的财富和公司价值没有影响。 财富有怎样的影响?这些问题一直没有得到一致的回答， 因而公司股利政策的问题也成为公司财务领域长期以来 特征：首先，资本市场里任何买方或者卖方都不能影响 研究的热点和难点。 当时的价格；其次，所有的交易者都能同等地、无成本 国外有很多学者在公司股利分配方面做了大量的研 地获得关于股票价格和其他有关的信息；再次，买卖和 究工作，他们提出了各种不同的理论，并为这些理论提 发行股票时，交易成本为零；最后，税法上对与公司分 供了经验证据。然而，对于公司的股利政策，特别是公 配和留存的收益的处理没有差别，对股东个人的股利所 司股利政策与资本市场的关系，学术界到目前并没有一 致的认识。事实上，在1988年，Brealey和Myers把公司ani还强调理性行为和完全的确定性。理性行为是指投资 的股利政策视为公司财务领域没有解决的十个首要问题 者追求更多的财富，并且对财富的增加是采取现金收入 之一。总的来说，国外关于公司股利政策的研究，是从 的形式还是股票价格上升的形式没有偏好。完全的确定 性意味着市场中的每一个投资者都了解每一家公司未来 Miller和Modigliani(1961)的股利无关论出发，沿着股利 信号传递理论、股利顾客效应理论和殷利分配代理成本 理论三条主线进行的，此外还有学者提出了财富转移效 要区分公司股票和债券。在完美市场假设下，Miller和 应。本文希望通过这些相关理论的回顾，为国内的研究 Modigliani证明了在一个公司的投资决策给定的情况下， 者提供有益的参考。 其股利分配政策不会影响股票价格和股东的收益。 一、股利无关论 Hiller和Modigliani(1961)认为，在一个信息对称的 是会影响公司的价值，股利无关的前提假设在我们所知 收稿日期：2002-06-04 作者简介：郑仲林(1977一)，男，四川南充人，清华大学硕士研究生，主要从事公司财务信息与资本市场关系的研究。 ·75· 万方数据 -3代财经2002年第8期总第213期 的现实世界中并不成立。对此学术界提出多种理论进行 了解释。 二、信号传递理论 投资或者投资机会的内部信息，而如果这些投资或投资 机会能够对公司未来现金流产生积极的影响，那么这些 John Lint