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结构化理财产品：是美酒还是毒药 某报于2014 年04 月08 日发表文章《某行一季度461 只理财产品仅28 只兑 现预期收益》，质疑其理财产品实际收益率达到预期的这么少。其中披露的未 实现预期收益率的大部分为结构性理财产品。该行稍后出面否认理财产品不达 标。回复称上述媒体报道“经核实为失实报道”。 该行指出，此次到期的14 只焦点联动系列理财产品为结构化理财产品，与一 般的固定收益类产品相区别，结构化挂钩理财产品的预期收益率应为一个区间 而并非单个值，到期收益根据各自所挂钩的标的物表现（外汇、黄金、股票 等）而落在区间内的不同位置。 一、为结构化理财产品正名 从事件本身来看某报确实不专业；当然，大众传播渠道更不专业，甚至把结构 性产品看成“洪水猛兽”。与媒体大众传播的不专业恰恰相反，结构性产品反而 可能会大发展。 宏观：监管层对银行理财产品的监管态度和趋势；以及，银行纷纷成立资管专 营机构； 市场趋势：利率市场化，存款替代类产品逐步减少； 客户需求：由于标的广泛，很好满足客户多样化需求。 各位名家看结构化理财 王伯英 （中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心）：从国际经验来看， 结构化产品是外资银行推行理财产品的主要形式，而国内银行理财产品市场中 盛行的“预期收益型”理财产品相当于契约型存款，是利率市场化的先行尝试。 随着利率市场化进程的推进及资产管理业务的被迫转型，“预期收益型”产品最 终将难逃消亡的命运，结构化产品的重要性和相对地位会相应提升，这一点在 2013 年的银行理财市场中已有所体现。 张旭阳（光大银行资产管理部总经理）: 利率市场化实现后，接近无风险的存 款型理财产品就没有存在的必要了；直接融资与债券市场发展后，理财将更多 直接投资企业信用债券而无须创设资产证券化工具； 分级基金、量化投资、 金融衍生品在中国投资市场上日益普遍，银行理财产品熨平投资曲线的作用降 低。长期看，资产管理业务是银行理财产品最终的生存形态。最终理财业务如 同其他资产管理商一样，比拼的是为客户创造收益的能力，是资产管理的能 力，这包括市场判断的投研能力、资产配置的交易能力、工具创设的创新能 力、平衡有效的风控能力、客户需求满足的综合服务能力。 二、结构化产品的历史与前沿 1、关于结构性产品 结构性产品是指将固定收益证券的特征与衍生产品特征相结合的一类新型金融 产品。该品种具有有限下跌风险、无限上升回报的属性。通常由短期资本市场 工具提供资本保障，由附加的买入认购期权提供回报，亏损只限于所购买的期 权成本(期权金)。比如，与一揽子股票挂钩的本金保障存款，假定收益与红筹 股中恒生指标股未来3 个月的表现挂钩，如果未来3 个月这些股票表现良好， 存款人获得较高收益，如果未来3 个月这些股票表现不佳甚至下跌，存款人获 得本金收益。 2、结构化理财产品的前世今生 （1）国外情况： 国外的结构性产品早期是以债券的形式出现，根据债券的收益是否直接与标的 价格挂钩，可分为传统型结构性产品和现代型结构性产品。前者主要是在债券 中植入选择权条款，典型的产品有发行人可提前赎回债券、投资者可提前售回 债券、可转换债券等等。后者主要是将债券的收益率与挂钩标的价格联系起 来，故被称为资产联动产品，而国内所称的结构性产品主要是指这类产品。 第一款结构性产品是1986 年美国所罗门兄弟公司发行的“SP500 指数联动票 据”。产品设计是一张4 年期附息票债券和一张S＆P500 指数的欧式期权的组 合投资，其目的为了降低融资成本以及利用当时逐渐发展起来的美国金融期权 市场为投资者获取超额回报。 1987 年10 月19 日美国股票市场遭遇黑色星期一，诱发期权内在价值大幅波 动，大部分结构性产品损失较重，并对其发展形成阻碍。直至1991 年奥地利 政府发行高盛证券设计的股价指数成长债券标志着国家政府对该类产品的认 可，此类产品才因此得以继续增长。 （2 ）我国情况： 由于我国理财市场和金融衍生工具发展的滞后，结构性产品在21 世纪初才被 引入国内理财市场。2004-2012 年，国内共有38 家商业银行发行了结构性理 财产品，发行数量总计6532 款，2013 年发行1850 款。具体来看，2008 年以 前发行的结构性理财产品普遍挂钩于境外股票、基金、指数、商品等标的，这 些产品的业绩表现随金融危机的出现而下滑，最终导致市场供需均有所回落。 2008 年，结构性理财产品发行数量回落至656 款。2010-2012 年，结构性理 财产品发行在连续两年低迷后再次出现增长，全年发行数量从2010 年的844 款上升至2012 年的1800