货币错配与经济金融稳定亚太经验比较分析.pdfVIP

【金融观察】 货币错配与经济金融稳定: 亚太经验比较分析 叶文娱 （厦门大学 金融系,福建 厦门 361005） 摘要：中国的汇率制度改革使得在盯住汇率制度下积聚的巨大货币错配风险逐渐暴露出来。货 币错配是否会影响经济金融稳定，本文通过对亚洲金融危机、日本经济衰退以及本世纪以来亚 洲新兴市场国家的累积的新风险进行梳理、比较与分析，得出净外币负债型货币错配与净外币 资产型货币错配在一定的条件下都会影响经济金融稳定。 关键词：货币错配；金融稳定；盯住汇率制度 文章编号：1003-4625（2011）02-0042-06 中图分类号：F830 文献标识码：A Abstract:Abstract: WithChinasexchangeratesystemreform,hugecurrencymismatchriskaccumulatedunder thepegsystemhasexposedgradually.WhetherCurrencymismatchwouldaffecttheeconomicandfi- nancialstabilityornot,thispapertrytofindtheanswerthroughcomparingandanalyzingtheAsianfi- nancialcrisis,JapanrecessionandAsianemergingmarketcountriesnewrisksincethe 21stcentury. Theconclusionisthatnetforeigncurrencydebtmismatchandnetforeigncurrencyassetsmismatchin certainconditionswillaffectthefinancialstability. KeyWords:KeyWords:CurrencyMismatch;FinancialStability;PegSystem 一、引言 的净外币资产型货币错配。在人民升值压力下，净 货币错配是指一个权益实体的净值或净收入 外币资产其自身的收益性和安全性受到挑战，同时 （或两者兼而有之）对汇率变动非常敏感的现象 资产型货币错配在人民币升值的情况下对经济发展 （GoldsteinTurner，2004）。货币错配是金融全球 和金融系统的健康运行是否有影响，也是汇率制度 化的一个普遍现象，在广大发展中国家和转轨国家 改革必须要考虑的问题。下文通过对债务型货币错 中普遍存在。“货币错配”问题的早期研究出现在对 配与亚洲金融危机、债权型货币错配与日本经济衰 货币危机的研究文献中（如Mishkin，1996，1999)。 退以及金融危机后的亚洲新兴市场国家的新风险展 20世纪90年代以来，货币危机的频繁爆发，特别是 开分析，以期找出货币错配影响经济金融稳定的条 东南亚金融危机所呈现出的特点为研究者提供了新 件。 的资料。研究结论正如Allen(2002)所发现的，“几乎 二、债务型货币错配与亚洲金融危机 所有的危机都伴随着货币错配。”这种货币错配是 （一）亚洲金融危机前的经济表现 以过度借外债为核心的负债型货币错配，也就是 1997年危机前，东亚经历了由外国融资的投资 ① 为支持的强劲的实际增长。从1990-1996年，印度 Eichengreen等所说的原罪 问题。然而截至2010 年6月底，中国的外汇储备规模已高达约2万4500 尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾和泰国的实际GDP 亿美元，不到3年的时间猛增了约1万亿美元；同期 分别是年均7.3%、7.7%、9.6%、2.8%和8.2%。除了 我国外债余额3000多亿美元。上面两个数字对比 菲律宾以外，其他国家都比美国的2.7%和日本的 说明，我国的外债规模小于外币资产规模，存在严重 1.1%的增长率高很多。在这期间，平均投资支出占 收稿日期：2010-11 基