《中国基金业绩中的运气——来自FDR方法的证据》.pdfVIP

金融学季刊 Finance Journal Quanerlyof 2014年第8卷第1期 V01．8，No．1，2014 中国基金业绩中的运气 ——来自FDR方法的证据 唐 涯 刘玉珍杨 逸+ 摘 要 基于传统的定价模型计算超额收益的方法，并不能排除那些仅仅因为运气因 素而显得创造了超额收益的基金。本文应用“FalseDiscoveryRate”(FDR)的统计方法研究 中国基金在调整运气成分后的真实业绩。实证发现：过去十年中，我国开放式基金的业绩更 像“运气成分”的镜像。在调整运气因素后，仅有7．9％的基金真正能够为投资者创造价值。 在业绩出色的基金中，有65．8％都是由于运气而非自己的能力，然而在业绩较差的基金中， 有37．6％是由于运气不佳所致。本文还发现，基金家族是影响基金业绩的一个重要因素。 根据基金家族规模和其他基金特征，我们可以比较有效地选择出那些在剔除了“好运”后，仍 真正有能力为投资者创造价值的基金。 关键词基金业绩，FDR，运气因素 一、引 言 根据市场有效理论和经典的资产定价理论，积极管理型投资策略的超额收 益(即alpha)从整体上必须为零[13；如果有一部分投资者能持续获得正的超额 ·唐涯，北京大学光华管理学院金融系助理教授；刘玉珍，北京大学光华管理学院金融系教授；杨逸，北 京大学光华管理学院金融系硕士研究生。通信作者及地址：唐涯，北京大学光华管理学院金融系助理教授， cn。本文得到国家自然科学基金青年项目(项目号、国家 100871；Emml：yatang@gsm．pku．edu 自然科学基金面上项目(项目号以及国家自然科学基金重点项目创新群体项目(项目号： 的支持资助，特此致谢。感谢匿名审稿人对本文提出的宝贵意见。当然，文责自负。 and [1]根据CAPM模型，Fama 有资产定价模型，我们可以将基金应当有的“公允的”风险回报率与基金的“超额收益”(alpha)——基金 经理为投资者创造的价值区分开来。 万方数据 150 金融学季刊 第8卷 收益，即意味着有另外的投资者获得了负的超额收益。从学术研究的角度出 发，究竟有多少基金能持续获得超过市场基准水平的收益是检验资产定价理论 和市场有效理论的核心课题之一。从投资者的角度而言，到底是哪些基金能持 续地创造价值，以及这些基金具有的特征，则是基金选择和投资策略中最关键 的问题。 and 业绩的持续性，表明基金业绩不具备持续性。GrinblattTitman(1992)、Hen— drickset and a1．(1993)、Brown and and eta1． (2003)、BlakeMorey(2000)、BollenBusse(2004)、Mamaysky (2004)使用美国的共同基金数据，发现除非频繁地调整基金投资组合中的基 金，基金组合业绩的持续性不超过一年。Carhart(1997)认为大部分基金业绩的 持续性可以由成本因素和动量效应来解释。国内学者吴世农和吴育辉