中国上市公司现金持有量对融资时机偏好的影响.pdfVIP

第23卷第 12期 (总第 144期) 系 统 工 程 Vol_23，No．12 2005年 12月 SystemsEngineering Dec．．2005 文章编号：1001—4098(2005)12—0008—08 中国上市公司现金持有量对融资时机偏好的影响 张 凤 ，黄登仕 (西南交通大学 经济管理学院，四川 成都 610031) 摘 要；以1994～2003年连续6年以上有数据的沪深上市公司为研究样本，以公司前三年净利润平均增长率 代表公司成长性 ；以公司股权市值与账面价值之 比衡量股价偏离度 ；运用多元 回归模型实证分析公司现金持 有量是否能发挥其预防性动机的作用，选择较好的融资时机从而避免较高的融资成本?现金持有量的多少是 否会影响公司融资时机选择偏好强弱?得 出的结论是：现金持有过量的上市公司有强烈的融资时机偏好；无 论成长性高低，现金持有过量公司的融资时机偏好都强于现金持有不足公司的时机偏好；在现金持有不足的 样本中，低成长公司的融资时机偏好较强。 关键词 ：现金持有量 ；成长性 ；融资时机偏好 ；上市公司 中图分类号：F830 文献标识码 ；A (2002)采用回归分析的方法也证实股价偏离影响着公司 I言 融资时机选择 6【]。Korajczyk和Levy(2001)认为宏观经济 我国上市公司在 1996～2002年公司现金持有量一直 条件显著影响着无财务约束公司的融资选择，而对于受到 处于上升趋势，其中2000~2002年上市公司平均现金持 财务约束的公司融资约束影响不大 无财务约束的公司在 有量高达 2．78、3．41、3．62亿元人民币①。世界性的大公 宏观经济条件较好的时候，可以选择融资时机；而受到财 司如福特、通用、IBM，1994年的现金持有量分别为 138、 务约束的企业则别无选择[7]。 107、105亿美元 [1]。为什么公司普遍持有大量的现金?依 关键的问题是，公司现金持有量是否能发挥其预防性 据现金持有的预防性动机和交易成本动机的观点，公司持 动机作用，选择较好的融资时机从而避免较高的融资成 有大量现金可以避免高昂的外部融资(即股权融资和债务 本?同时，现金持有量 的多少是否会影响公司融资时机偏 融资)成本 。 好强弱?公司融资时机选择偏好强弱主要取决于公司对资 然而，我国上市公司虽普遍持有大量现金，黄少安、 金需求的多少和紧迫性这两大要素；而现金持有的多寡， 张岗(2001)．陆正飞、叶康涛(2004)却发现它们同时也存 在公司的外部融资需求以及公司的融资决策中占有不可 在强烈的股权融资偏好。这主要是因为我国上市公司股利 忽视的地位。Mikkelson和Partch(2003)对 “持有高额现金 发放较少 ，股权融资成本较低口]。一旦股权融资成本小于 的公司是否有异常的融资行为”感兴趣 ；但他们只对比分 股权融资收益时，无论是处于现金充裕或现金短缺的公司 析了公司融资性支出差异∞]。Myers和Majluf(1984)的融 都竭力争取股权融资。这是否意味着我国上市公司在股权 资顺序理论和现金持有的预防性动机以及交易成本动机， 融资时，只考虑从股市 “圈钱”而不考虑融资时机?但施东 都认为公司持有大量现金能有效避免公司在股价被低估 晖 (2000)实证分析发现我国上市公司存在股权融资的时 时发行股票进行筹资0]。然而据我们了解的研究文献都是 机选择现象 ]。在 国外，Graham和 Harvey(2001)发现有 将现金持有和融资时机作为两个相互独立的研究领域，尚 66．94％的公司财务总监承认公司股票价值被高估或低估 没有