中国沪深股市收益率及波动性相关分析.pdfVIP

维普资讯 2003年第 7期 金 融 研 究 No．7．砌 (总 277期) JoumalofFinaneialResearch GeneralNo． 中国沪深股市收益率及波动性相关分析 陈守东 陈 雷 刘艳武 (吉林大学数量经济研究 中心．商学 院，长春市 130012) 摘 要：沪深股市相似的结构和监管环境使得两市的收益率和波动性之间具有相互作用 和影响。本文运用 Granger因果检验及 GARCH—M模型对两市的相关性进行分析和检验，结 果表明沪深股市收益率之间存在较强相关性并且都存在显著的风险溢价 ，波动性则表现 出非 对称的溢出效应。 关键词 ：收益率；波动性 ；溢 出效应 ；GARCHGranger因果检验 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—7246(2OO3)O7一OO8O—OOO6 一 、 引 言 在开放的资本市场 ，不同市场在资金流动 、市场运作等方面联系的加强使得市场间的 关联度增加，1987年 IO月以来 ，国际上的主要股票指数就呈现 出了越来越明显的共同运 动趋势 (JeonandVonFurstenberg199o)。当一个国家的资本市场出现大幅度波动的时候 ， 会通过投资者在另外资本市场上投资行为的改变，将这种波动传到其他的市场 ，这就是所 谓的 “溢出效应”。Mamno(1990)提出波动 “溢出效应”模型 。分析了不同市场波动性之间的 短期相依性和互动性 。 问一地区的股市常常会因为地理位置的接近 、密切的经济关系和政治的相似性而被 紧密地联系到一起 ，因此共同的信息因素会影响刊伺 她 骰票市场的收益和波动。En． glenadSusmel(1993)指 出在同一地 区的市场具有相似 的时变方差 。 蠢 — Ng (1995)也发现在同一地区股市的收益具有 著的共同的可预测成分。 中国的上海和深圳交易所同处中国大陆 ，所 以研究这两个股市间的相关性与互动性 对于分析与研究股市的结构和判断股市的走势及风险传递无疑具有重要的作用。陈守东 收稿 日期 ：2003—02—21 作者简介：陈守东(1955一)，男，博士．吉林大学数垃经济研究中心，商学院财务系教授，博士生导师。 陈 雷 (1978一)，男，占林大学商学院数}l=}经济学专业硕士研究生。 刘艳武(i964一)，男，林大学商学院数艟经济学专业博士研究生 维普资讯 等(1998)利用 ARMA模型得出了沪深股市同步性 的结论，刘金全等 (2002)利用溢 出效应 模型得出了沪深股市溢出效应的非对称性。本文将运用 Granger因果关系检验及 GARCH — M模型对沪深股市收益及波动的相关性进行分析和实证检验。我们依据沪深股市的基 本数据 ，使用金融时间序列的计量经济模型及方法对两个市场关联性和波动性进行了分 析 ，给出参数的估计结果及主要实证结论 。 二、金融时间序列的计量经济模型及方法 1．ARCH类模型 金融时间序列的一个显著特点是条件异方差性。Engel(1982)提出自回归条件异方差 (ARCH)模型 ，Bollerslev(1986)将其推广到广义 ARCH模型 (GARCH)。这些模型以线性形 式刻画了误差项的条件二阶矩性质，通过条件异方差的变化来刻画波动的时间可变性 (timevarying) 集簇性(clustering)。E~gle，Lilien，Robins(1987)提出ARCH—M模犁来描述 时变方差对收益的直接影响。ARCH类模型现 已被广泛应用于计量金融领域 。 对哥中国股市 ARCH效应的分析 ，很 多学者进行 了的研究，普遍认为 中国股市 的 ARCH敏应显