沪深A股市场个股交易量影响因素的分析.pdfVIP

沪深 A 股 市场 个股 交 易量影 响 因素 分析 摘要 交 易活动 与 市场 波动性 、收益率 一样 ，是 市场 的 内生特性之一 。国 内外 已有 多项 研 究成 果表 明 ，交 易量 对 市场 波动 率 、收益 率 有 显 著影 响 。然 而 ，这 些研 究 成 果表 明 了交 易活 动对 于其 他变量 的重要影 响 ，但 并未对 交 易活动 本 身作 详细 分 析 。 本 文 首 先对 现 有 的各 类 交 易动 机 理论进 行 了梳 理 ，对 各类 理 论 设计 了相应 的 可 检验 变 量 ，汇 总 之 后 得 到 14 个 变 量 ，然 后 对 A 股 2007-20 11 五 年 间 的交 易额 和换手率 数据进 行 了多元 回归实证 分析 。回归 中考虑 到 了 Panel数据 处理 的各种 潜 在 问题 ，对 数据 进 行 了单 根平 稳 性 检验 和 多重共 线 性检验 ，并设 计 了混 合 回归 模型 、时间固定效应模型 、Fam a-M acB eth (1973)回归方法等多种模型 ，以获得更 为 可 靠 的 回归结 果 。 实证 结 果 发现 ，14 个 代 理变 量 中，有 9 个 显示 出非 常 显 著 的解 释 能力 ：影 响 个股 交 易额L第一位 的因素是其流通 市值 ；个股上期 收益率对于下期 交 易量有 显著 影响，且正负收益率 的影响具有不对称性 ，验证 了 Shefrin Statm an (1985)提 出 的 “处置 效应 ”；机 构投 资者 持股 比例与 交 易量和 换 手 率 显 著 负相 关 ，表 明机 构 投 资者 交 易频 次 更低 ；分 析 师预 测 分歧程 序 与交 易量 、换手 率 显 著 正相 关 ，异 质 信念 交 易理 论被 支持 ；覆 盖某 支股票 的分析 师 人数 与股票 的交 易量 和换手 率 没有 显 著 关 系 ，表 明这 类 知情 交 易在 A 股 市场 并 不 成 立 。 整体上 ，本 文实证结 果表 明噪声 交 易理 论 、异质 信念 交 易理论 、基本价 值 不 确 定性 交 易理论 对 A 股 市场 交 易活动 都 有 一 定 的解 释 能力 。同时本 文 结 果 也显 示 ，与海 外 成熟 市场 相 比，机 构投 资者 占比较 低 的情 况 下 ，发展机 构投 资者 的边 际效 果 更 加 显 著 。 关 键 词 ：交 易量 影 响 因素 噪声 交 易 异 质 信 念 机 构 持 股 比例 中图分类 号 ：F 830.9 1 A b str a c t Th is article perform s an em p irical study about the factors that resu lt in d ifferent trad ing vo lum e acro ss d ifferent stock s in the C h inese A -share m arket. T he article beg ins w ith theories introduced by overseas scho lars about the m otivation of investors trading activ ity, and then sets up som e m easurab le agent variab les as exp lanatory variables. A 14-variab le regression m odel is then perform ed using the m onth ly data of 593 sto ck s during 60 m onth s in A -share m arket. T he tim e-series stationary and m u lti-co linearity are considered and tested, and the tim e-fix m odel to gether w ith F am a-M acB eth m ethod is u sed as