《“以地生财，以财养地”——中国特色城市建设投融资模式研究》.pdfVIP

郑思齐等 ：“以地生财 。以财养地” “以地生财，以财养地术 — — 中国特色城市建设投融资模式研究 郑思齐 孙伟增 吴 碌 武 赘 内容提要：文章通过对土地出让、城市建设和土地价格三者之间互动机制 的分析 ，描 述 了一种以 “土地融资 一城市基础设施投资”间正反馈关系为核心的中国式城市建设投 融资模式，并 以基于2005--2011年 35个大中城市面板数据的实证分析验证 了其存在性。 研究发现，一方面，土地价格上涨能够同时通过土地 出让收入和土地抵押借款两种融资渠 道放松地方政府面临的预算约束，从而显著带动城市基础设施投资规模扩大；另一方面， 城市基础设施投资又能够在短期 内显著地资本化到土地价格 中，从而形成土地价格和城 市基础设施投资间 自我强化的正反馈过程。基于跨期选择模型的理论分析结果进一步表 明，地方政府可以通过主动调节土地 出让规模强化上述模式的效果。特别地，城市基础设 施资本化效应较大和土地抵押融资率较大的城市会有意识选择 “少 出让 、多抵押”的融资 模式，以最大化土地融资总额。这一理论推断也得到了实证结果 的支持。