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第8章 债券定价分析 本章学习提要 了解影响债券定价的基本因素 掌握债券定价的公式和债券定价定理 了解债券评级的内容 掌握债券的收益分析和风险种类 掌握可转换公司债券的价格决定不同于一般债券的特征。 章节目录 第一节 影响债券定价的因素 第二节 债券定价 第三节 债券的评级 第四节 债券收益与风险分析 第五节 可转换公司债券的价格 第一节 影响债券定价的因素 一、时间价值 二、名义利率与实际利率 三、货币政策与财政政策的影响 四、到期收益率与持有期收益率 第一节 影响债券定价的因素一、时间价值 债券价格首先与债券未来现金流发生的时间有关 货币时间价值指按照一定的利率水平，货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值 终值与现值 单利与复利 （一）终值的计算 1.单利终值的计算 只考虑本金的利息，而不计利息的利息 其中P为本金，y为利率，t为持有年限。 例8-1 A企业将10000元存入某银行，利率为5%，单利计息，3年后A企业能得到的本利和为： FV=10000×(1+3×5%)=11500（元） 2.复利终值的计算 3.年金终值的计算 年金系指在相同时间间隔内陆续收到或付出相同金额的款项，如分期付款、分期偿还贷款、发放养老金等，都属于年金的收付。按支付时间不同，分为普通年金与预付年金，前者为每期期末支付，后者为每期期初支付。 （1）普通年金的终值公式如下： (8-5) 其中A为年金，y为利率，n为年金的期限。 （2）预付年金的终值公式如下： （二）现值的计算 1.单利、复利现值的计算 求现值的过程与终值正好相反 单利现值计算公式： 复利现值计算公式： 2.普通年金现值的计算 普通年金现值是一定时间内每期期末收付的等额款项的复利现值之和。 计算公式为： 其中PV为年金的现值，A为年金，y为利率，n为复利的期数。 例8-6 某人打算租用一处住房3年，每年年底付租金1000元，假设银行存款利率为10%，该人应现在在银行存入多少钱以应付日后房租的开销？ P= 1000×[1-(1+10%)-3]/10% =2486.85(元) 二、名义利率与实际利率 债券票面利率（就是债券名义利率）是决定债券价格的一个重要因素 名义利率，是指以名义货币表示的利率。 实际利率，是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。 名义利率与实际利率存在下述关系： 如果通货膨胀率比较低，分母中的π可以忽略不计，则上式可以简写为： 三、到期收益率与持有期收益率 到期收益率是指投资者购买债券后一直持有到期所能获得的年报酬率。 计算公式： 其中：P为购买价格，C为债券每期利息，n为时期数，M为面值。折现率的高低，会影响债券的定价。 例1-7 某债券票面利率为5%，面额为100元，期限3年，成交价格为96元，每年付息一次。若持有到期，求该债券的到期收益率。 持有期收益率是指若债券持有人在债券到期之前把债券卖出，持有人在买入债券到卖出债券这一时间段内的收益率为持有期收益率。 持有期收益率与到期收益率是一样的，只需将到期收益率公式中的M改为卖出价。 因采用试错法计算比较麻烦，若对计算精度要求不高，可以采用简便计算方法。 公式： 式中，Pb为债券的买入价格，Ps为债券的卖出价格，C为持有期内每期获得的利息收入，n为持有的时期数，y为持有期收益率。 第二节 债券定价 基本思路：将债券未来现金流折算成现 一、收入资本化模型：现金流和折现率 （一）现金流的确定：利息收入和面值收入 （二）折现率的确定：同类可比的必要收益率 （三）价格的确定：债券未来所有现金流量的现值之和 二、债券定价公式 （一）零息债券定价 零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。贴现债券是典型的零息债券；到期一次还本付息债券的现金流特征与零息债券一样，定价方法也一样。 基本定价公式： 其中：y为折现率（可采用同类债券的到期收益率，即市场利率），n为债券期限（用年表示）。 M的含义分几种情况： 如投资者将债券持有至到期日，则M为债券面值；如投资者在到期前将债券出售，则M为转让价格；如债券属于一次还本付息债券，则M为债券的本利和。 （二）附息债券定价 附息债券时指在债券到期前，按照债券的票面利率定期向投资者支付利息，并在债券到期时偿还本金的债券。特征是未来的现金流有多次。 设y为折现利率，C为票面利息，n为债券期限（用年表示），M为债券面值。则附息债券的定价公式： 如果债券是一年付息n次，则定价公式为： 例1-10 一张面值为500元的10年期固定利率附