财务管理 第8讲 有效市场假说.ppt

有效市场假说The Efficient Market Hypothesis (EMH) 讨论了金融资产定价问题后，我们会很自然地提出一个问题：我们能不能用这些理论对选定资产的未来价格的走势做出正确的推断？这个问题无论是对于投资者、还是政府监管部门都很重要。本讲将要介绍在现代金融/财务理论中有着非常重要地位的有效市场假说。通过这个假说可以进一步了解金融资产价格形成的市场机制。 内容： 金融市场的特征 有效市场假说 关于有效市场的检验 有效市场的指导意义 小结 金融市场的特征Features of the Efficient Market 法玛的苦恼 尤金·法玛(Eugene F. Fama)是芝加哥大学杰出的金融学教授。他的研究兴趣包括：投资理论及实证研究、资产定价和公司财务。法玛教授的有效市场假说和资产定价理论无论是在金融理论界还是在实业界都有着广泛的影响，并于2003年因其重要贡献获得诺贝尔经济学奖。 尤金·法玛1939 年生于波士顿，本科就读于塔夫特大学的法文专业。一个偶然的机会使他进入了金融世界。在他读本科时，他为一位教授做兼职，工作任务是建立描述股票价格的模型。模型建好后，法玛很苦恼。因为，他建立的模型对过去的股价描述得很好—很吻合，但不能对股票未来的价格作出很好的预测。 就是这个困惑把尤金·法玛带入了金融学的殿堂。 金融市场的特征Features of the Efficient Market 为什么资产定价模型能够拟和过去的股价，却不能成功的预测未来的股价？ 市场上是不可能有较长时间（持续）套利——“超常”收益的机会。 人们在“利好”时买入，“利坏”时卖出。因此投资者习惯于根据“利好”或“利坏”的消息判断股票的价格是涨还是跌，决定是买入还是卖出的行为! 如果市场中的股价以反映了所有已知的信息，并且市场中所有参与者都作出相同的理性反应，则市场有效。 在有效市场中没有人能够以任何手段或方法获得持续的套利机会。 金融市场的特征Features of the Efficient Market 市场有效的条件是充分竞争。在完全竞争的市场中，没有人去收集、分析有关资产价格的信息，因所有信息已经有价格充分描述了。 人们做事情的原则是: 成本—收益原则, 只有当收益大于对信息的收集、分析成本时, 人们才愿意做这项工作。 在金融市场中，套利机会随着人们越来越精明、市场越来越规范、其机会也越来越隐蔽、少，并且复杂。人们对信息收集和分析的成本也越来越大，研究信息带来的边际收益也越来越少。最后只有管理着极大规模的基金经理们才觉得对于股票价格信息的分析研究是值得的。 市场也就在这些人的推动下达到均衡。 金融市场的特征Features of the Efficient Market 因此，我们可以认为金融市场的有效性实质上是与资产相关信息的有效性。 新帕尔格雷夫货币金融词典对资本市场效率的解释: 如果资本市场能够完全并且准确地反映证券价格的所有相关信息的话，那么，这个市场就是有效的。 关键词：“相关信息”、“完全并准确地反映” 明天会有什么样的信息谁也不知道，也不能够预测，因此明天的股票价格也是没办法知道的。也就是说未来股票的价格是随机游走的。 有效市场假说Efficient Market Hypothesis 有效市场假说的经济学含义 在有效市场上，价格应该反映了所有的信息，因此价格可以有效地发挥配置资源的作用。一旦市场非有效，价格必然要有一定程度的偏离（失真），配置资源的机制也会受到扭曲。因此，市场是否有效就与市场所有参与者相关。 投资者——是否可获得”超常”收益； 市场监管者——市场运行机制是否公平、规范； 学者——配置效率是否最优 有效市场假说Efficient Market Hypothesis 法玛的有效市场假说 一个市场有效是指证券价格能够反映全部可用信息。而按“可用信息”集定义的不同，市场有效性可以被划分为三种形式： 弱势有效: 可用信息只有历史信息。 这个历史信息集包括所有历史数据: 股价、交易量、收益等历史数据。 次强有效: 可用信息包括历史价格信息和其它公共信息。 其信息集除了上述历史信息价格信息外，还包括公司的生产性基本数据、管理质量、资产负债表的构成等等。 有效市场假说Efficient Market Hypothesis 强势有效: 可用信息包括历史价格信息、其它公共信息和私人信息。 这个可用信息集包括了全部信息，甚至内部消息。 有效市场假说Efficient Market Hypothesis 三种有效市场形式暗示了三种投资策略的无效性 弱势有效市场上技术分析是无效的，即要想获得超常收益是要对基本面及行分析的。 次强有效市场上基本面分析