2011年,银行业盈利模式的转变.docVIP

2011年，银行业盈利模式的转变(一)作者：心悦向日葵 ???2011?年是新资本框架出台较为合适的时间窗口。Basel III?将触发银监会出台我国商业银行资本监管的总体框架和路线图。而新的四大监管工具：1.资本充足率??2.杠杆率??3.拨备率??4.流动性也逐渐浮出水面。促使我国银行业全面转型的时机已经悄然而至。 ? 不同于市场很多投资者悲观的观点是，我们短期内并不担心银行股的再融资问题，而更关注监管升级将加速我国银行业盈利模式的转变： ? （1）规模增速放缓，逐渐向留存ROE?回归； （2）规模扩张的盈利模式将向ROA?驱动的盈利模式转变； （3）非息收入的战略性地位将开始提升，对ROA?的影响将高于NIM?的贡献。 ? 通过一组模拟测算证明了：息差的长期下降趋势并不代表ROA?的长期下降趋势，中间业务的发展一定会带来ROA的向上拐点出现。通过对未来三年银行结算业务、理财业务和银行卡三大块业务增长潜力的判断，预计上市银行2011-2013?年手续费收入增速将达到25%-30%，这构成了ROA?中期趋势有望向上的基础。 ? 过去在NIM?和规模增长双轮驱动的利息收入高增长的光环下，非息收入的快速发展没有带来相应的地位提升，但目前利息收入的增长驱动力已经开始减弱，非息收入的发展对我国银行ROA?产生的正面效应将持续提升。 ? 站在当前的时点上展望未来，息差和非息收入呈现出迥异的发展趋势，对ROA?的贡献方向完全相反，所以单一的采取PE?和PB?的方法都不能很好的反应银行业当前发生的重要变化，所以对银行业进行分部估值，给予非息业务不同于利息业务的估值倍数！ ? 为了证明手续费业务是应该给予高估值的，可以将分布估值法思路应用于美国和香港银行业，通过考察富国银行等估值中隐含的手续费收入估值和对应的手续费收入增长情况，可以看出： ? （1）总体上手续费收入的估值倍数在20-30X?之间； （2）手续费收入的稳定性要高于利息收入，平均增长速度也高于利息收入。 ? 基于以上结论对上市银行2011?年业绩预测进行分拆，并按利息业务9.9/10.5XPE?估值，手续费收入按20-30X?估值，结果显示13?家大中型上市银行的合理股价较目前股价平均溢价幅度高达30%。可见当前股价反映了息差长期下降的趋势，但未反应非息收入的良好成长性。 ? 2011?年上市银行净利润增速的所占比中，生息资产规模和息差分别贡献15.5?和3.5?个百分点的增长（即利息净收入增长近19%），信贷成本上升导致拨备支出增加对净利润增长的贡献度达-2?个百分点。 ? （1）今后银行信贷供给的总体增长速度将呈现下降； （2）加息促使息差短期出现反弹； （3）资产质量稳定，但信贷成本将有小幅上升。 ( 在2011?年三类银行有望取得优于同业的ROA?提升： ? （1）持续优化资产负债结构，能在法定利率调整/不变时都能获得良好的息差水平，看好在保证资产负债流动性和监管标准的前提下保持较高的活期存款占比和贷存比的银行(例如：招商银行、中信银行、宁波银行)，以及资产负债结构正在改善的银行（例如：农业银行、浦发银行、华夏银行）。 ? （2）致力于增加中小企业贷款和零售贷款（尤其是非按揭零售贷款）在贷款组合中的比重来获得较高的贷款溢价能力。已经在零售贷款方面领先并致力于中小企业业务的招商银行，与这一条件相符，以及在小企业领域已经建立优势的宁波银行。 ? （3）充分发挥资产负债业务和非息业务的协同效应，积极探索非息收入的快速增长途径，实现“资本节约”和“ROA?提升”的双赢。（例如：招商银行、宁波银行）。 ? 2011 年上市银行ROAA提升幅度超过5%的银行有：招商银行、农业银行和华夏银行。? 城商行的看点仍是跨区域经营带来的规模扩张，虽然资本监管的提升确实会对城商行的规模增长产生些许影响，但当前城商行的资本状况仍然能够支撑2-3 年的规模高增长（20%-25%以上）。 ? 2011年，银行业盈利模式的转变(二)作者：心悦向日葵 资本监管趋紧的深远影响：规模增速向ROE?回归 ( 全球金融监管正在酝酿新一轮的改革，将大幅度提高银行体系资本质量和资本数量。是G20?提出的改革目标。银监会也曾表示在Basel III?最终方案公布后适时出台我国商业银行资本监管的总体框架和路线图，当前我国银行业的资本状况是基本上满足Basel III?的，所以执行标准要比国际标准更为严格，这点毋庸置疑。目前正在研究的方案包括但不限于： ( CCAR?最低或将提升至8%，并有超额资本要求0%-4%（系统性银行必要时0%-6%）；按拨贷比2.5%或者拨备覆盖率150%达标而产生的拨备高者计提拨备。 ? 契合“十二五”规划和经济结构转型，2011?年是新资本框架出台较为合适的时间窗口。不同于2009?年底的