建立全球有管理浮动汇率体系.pptVIP

2.4美元的货币地位与收益 表 美元指数与其它货币指数相关系数表 事实上，英、法等处于弱势轴心的欧洲债务国，也从对发展中国家的投资获得了客观的收益。但是货币地位决定其获取的利益也没有美国多。 3、全球汇率体系的调整 有管理浮动备受青睐 软盯住始终队伍庞大 国际汇率体系动荡不安 此次金融危机后市场化汇率经济体减少，稳定化安排更受青睐 3、全球汇率体系的调整 表 美元指数与其它货币指数相关系数表 前文研究表明，21世纪以来，各国汇率波动在过度、无序中又呈现有序，那就是波动都以美元汇率为主导。这在一定程度上反映了全球汇率体系并未走向真正的浮动。 如图所示，在IMF1999年改用事实分类法 以来，采用有管理浮动的货币稳步增多。 3、全球汇率体系的调整 表 美元指数与其它货币指数相关系数表 3.2、软盯住始终队伍庞大 3.3、国际汇率体系动荡不安 3.4、此次金融危机后市场化汇率经济体减少，稳定化安排更受青睐 4、国家层面的汇率干预 4.1、新兴市场国家的干预 4.2、发达国家的干预 4.3、汇率管理的尴尬境地 4、国家层面的汇率干预 4.1、新兴市场国家的干预 4、国家层面的汇率干预 4.2、发达国家的干预 4、国家层面的汇率干预 4.3、但汇率管理面临尴尬境地。首先是汇率管理依然面临合法性问题。其次是管理的有效性问题。 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 IMF政策的监督与第四条款磋商 国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析 汇率管理的尴尬境地 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 5.1、IMF政策的监督与第四条款磋商 2007 年的《对成员国政策双边监督的决定》 根本性失衡 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析 （1） 宏观经济平衡法 The macroeconomics balance (MB) approach （2）均衡实际有效汇率法The reduced-form equilibrium real exchange rate (ERER) approach （3）外部可持续性法 The external sustainability (ES) approach 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析 但无论哪种方法，都存在着比较明显的缺陷。 （1）宏观经济平衡法： 宏观变量之间关系的潜在不确定性，以及不同国家间宏观变量关系的差异性等不确定因素，都会影响模型的衡算结果。 其方法本身的评价：“即便假设能够说明经常账户净值与基本变量的相关关系，衡算方法本身具有显著的不确定性。不确定性的原因包括：不同国家间经常账户净值的明显差异，时间因素，以及针对所有不同国家（54个）所使用的相同的假定。 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析 但无论哪种方法，都存在着比较明显的缺陷。 （1）均衡实际有效汇率法： 同样援引IMF对衡算方法的评价，其实际汇率预测值的标准差达12%。 （3）外部可持续性法 作为衡量经常项目平衡的重要影响因素，对外资产净值基准选取的不同，则理论的经常项目净值便不同，进而汇率失衡的核算结果也将不同。其选取的基准值是2004年，只是因为这是能得到所有国家数据的最早时间。然而这显然是不合理的，因为没有理由认为2004年的对外资产净值是最优的。 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析 基于一系列不确定因素估算出的宏观变量的所谓理论值，进而基于存在一定缺陷的相关关系得出的汇率失衡，其核算结果差异明显。在IMF 2011年对中国的第四条款磋商报告中，人民币被低估的程度，按宏观经济平衡法、均衡实际有效汇率法和外部可持续性法核算的结果分别为23%、17%和3%，IMF原本认为相互补充的核算方法，其结果差异相当巨大。 五、国际层面的汇率管理与失衡调整 5.3、有关失衡调整主张的分析和评价 对彼特森研究所测算的结果进行分析，发现： 首先，美元汇率的变化决定各国均衡汇率水平及各国实际值对均衡的偏离，导致均衡值及调整压力本身波动巨大。2009年3月，美元处于2006年以来的最高点，也是新一轮大幅走贬的起点，此时，各个国家对美元均衡汇率都处于高点，升值压力普遍较大；而2010年美元的反弹也使得各国升值压力较大；2011年上半年美元的贬值，则使得各国对美元均衡汇率都有所下降，调整压力亦有所下降，个别国家甚至出现了贬值压力，与2009年调整方向完全相反，三年间各国对美元均衡汇率平均全距高达20.93%。。同时，有效均衡汇率也测算结果也呈现剧烈波动，全距最大为26.8%，平均全距也达15.14%。如此高波动