中国人寿系列的研究.doc

在2008年开始的《鲁泰系列》中，演示了如何以“庖丁解牛”之法，解剖小麻雀，通过年报数据，综合比较，分拆出一家公司的运营之道。历时一年有余，期间有分析、判断、预测、操作，是非对错，读者可以去自行重溯。《鲁泰系列》一共包括四篇纺织业生意讨论，及22篇公司运营考察。合共26篇。相对来说，保险公司的数据，错综复杂，比纺织股更为庞杂。因此，因应读者要求，《人寿股份》这一系列，也分为2卷，上下各13篇，合共二十六篇，进度大约2周一篇。一如既往，上卷分拆人寿股份年报数据，考察运营之道。下卷考察业务，为之估值，探讨投资之道。无论写至何处，均以13篇为限，取燕十三剑法13式之意，未尽部分，读者自己思考。在此，希望读者理解，投资是一门严肃的工作。而财务分析，是一切投资的开始，投资者需有一套系统方法，不可道听途说，人云亦云，被市场各种说法所迷惑，而需独立思考，才对得起自己的血汗钱。约法三章如下：? (1) ?本系列文字谢绝转载，如发现有转载，便停止该系列书写。本系列文字，谢绝发表在各种纸媒上，如有各种浓缩或者匿名、可疑版本，同样停止该系列书写。 (2)? 本系列文字，不保证数据确切，不保证结论正误，不回答任何相关问题。 (3)? 本系列文字，并非劝诱读者跟风买入中人寿。入场投资，输赢自负。因阅读该系列文字引起的一切纠纷，均与笔者无关。但欢迎读者捧场，推荐赞扬！ ? 国人寿（一）股东都是散户 中国人寿，代码601628。港股代码02628，A-H股两地上市，美国有ADR存托凭证，1股ADS相当于中国人寿40股港股。由于美国-香港之间资金完全自由流通，加上香港执行联系汇率体系，因此该存托凭证实际上与港股挂钩。公司于2003-12-18在香港上市，获香港富豪李嘉诚、李兆基等追捧，共发行H股744，117.50万股。发行价3.625港元。首日上市开盘飙升26%，至4.525港元。内资单一大股东人寿集团拥有1，932，353万股，属非上市不流通股，合共总股数2，676，470.5万股。下表，是历年股本变化、 单位（万） 　 　 　 　 　 　 年底 总股数 H股股数 A股总股数 人寿集团股数 备注 　 　 　 　 　 　 2003 2,676,471 744,118 1,932,353 1,932,353 H股上市 2004 2,676,471 744,118 1,932,353 1,932,353 　 2005 2,826,471 744,118 1,932,353 1,932,353 　 2006 2,826,471 744,118 1,932,353 1,932,353 A股上市 2007 2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353 　 2008 2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353 　 2009 2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353 　 2010 2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353 全流通 其后，该公司于2006-12-28在上海证券交易所发行A股150，000万股。发行价RMB 18.88，2007-01-09有60000万股上市流通。首日开盘价RMB37元。而大股东及H股总股数不变。总股本达2，826，470.50万股。短期内，股价是由市场参与者投票决定的。由于大股东中国人寿集团从未曾增持或者减持其持股，因此短期股价是由小股东投票决定。这一节，便是要观察小股东的行为来判断交易对手的思考。对于外部股东来说，公开可供观察的，是前10大股东的名录及持股数量。可以看到，H股的李嘉诚、李兆基在上市之前，捧场认购，低价获得的配售股份，在上市1-3年内，都陆续抛出，获利套现。比如持有到最后的李兆基旗下的Richbo Investment Limited，也只是持有到2008年第四季度时，便全部卖出，是时刚好股市见底。同样，A股上市前获得低价配售的各友情利益集团和众多打新配售基金，也多数在上市之后，限售期一过，便立刻抛售套现。比如下表，现在按下软件的F10, 除了国家开发投资公司外，其他已经不见了。表1-2 2007年十大股东2007-1-9 　单位：万 　% 股东名称 股数 占比 宝钢集团有限公司 5208 0.18 国家开发投资公司 5149 0.18 中船重工财务有限责任公司 4092 0.14 五矿投资发展有限责任公司 4092 0.14 中国粮油食品(集团)有限公司 4078 0.14 中国经济技术投资担保有限公司 4015 0.14 中国广东核电集团有限公司 4000 0.14 由于除大股东之外，其他股份完全流通，是在2008-01-09之后，因此在该日子前