新财务管理 教学课件 倪明辉 第四章.ppt

第二节 杠杆原理 三、经营杠杆 第二节 杠杆原理 四、财务杠杆 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应,就是财务杠杆。 第二节 杠杆原理 四、财务杠杆 即 第二节 杠杆原理 五、复合杠杆 即 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应,就是复合杠杆。 第二节 杠杆原理 五、复合杠杆 即 第二节 杠杆原理 五、复合杠杆 即 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 第三节 资本结构理论 一、净收益理论 负债在企业全部资金中所占的比重越大，综合资金成本越接近债务成本;负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。 当负债比率为100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值将达到最大值。 虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。 第三节 资本结构理论 二、营业收益理论 资金结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的营业收益。 虽然认识到债权资金比例变动回产生财务风险，也可能影响公司的股权资金成本率，但实际上公司的加权平均资金成本率不可能是一个常数。 第三节 资本结构理论 三、传统理论 一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。 加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。 第三节 资本结构理论 四、MM理论 莫迪格利尼 和米勒 该理论在无税收、资本可以自由流动、充分竞争、预期报酬率相同的证券价格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的资本市场等一系列假设之下。命题1：不论其有无负债，其价值（普通股资本和长期债权资本的市场价值之和）都等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级必要报酬率予以折现。 命题2：利用财务杠杆的公司其股权资金成本率随筹资额的增加而提高。 第三节 资本结构理论 五、权衡理论 是MM理论的再修正。 当负债程度较低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资金结构最优；若企业继续追加负债，企业价值会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。 第三节 资本结构理论 六、代理理论 企业资金结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。 第四节 资本结构决策 一、资本结构中负债对企业的影响 一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为： V = B + S 公式中：V ---- 公司总价值，即公司总资本的市场价值； B ---- 公司债务资本的市场价值； S ---- 公司权益资本的市场价值。 第四节 资本结构决策 二、影响资本结构的因素 1．企业财务状况 2．企业资产结构 3．企业产品销售情况 4、投资者和管理人员的态度 5、贷款人和信用评级机构的影响 6、行业因素 7、所得税税率的高低 8、利率水平的变动趋势 第四节 资本结构决策 三、最佳资金结构的确定 （一）资金成本比较法 （二）每股利润分析法 练习1 例：某公司资金结构和资金成本如下： 求：公司综合资金成本？ 方式 金额 资金成本 债券 120万 8% 借款 140万 7% 普通股 435万 15% 留存收益 55万 14% 解：Kw=8%X120 /750+7%X140 /750+14%X55 /750 =12.31% 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33% 计算：该公司的综合成本？ 练习2 解答 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63% Kw=6.22X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3% 在线教务辅导网： 教材其余课件及动画素材请查阅在线教务辅导网 QQ:349134187 或者直接输入下面地址： * 第四章 资金成本与资本结构 资金成本 杠杆原理 资本结构理论 资本结构决策 第一节：资本成本 一、资本成本的概念 二、资本成本