第十四章完美市场下的结构-精.pptVIP

Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 图 14.1 完美资本市场中的WACC与财务杠杆 随着公司债务融资比例的增加，股权和债务的风险都加大，他们的资本成本也随之上升。然而由于低成本债务的权重更大，故加权平均资本成本保持不变。 （a）不同杠杆水平下的股权、债务资本成本及加权平均资本成本。rD,rE上升的速度及其影响成本曲线的形状，取决于公司现金流的特征。 （b）计算不同资本结构下的WACC。表中数据与14.1中的例题一致 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例 14.5 减少杠杆和资本成本 问题 El Paso是一家天然气公司，公司以市值计算的债务股权比率为2,。假设当前的债务资本成本为6%，股权资本成本为12%。还假设，公司发行股票并用筹集的资金偿还债务，公司的债务股权比率比率1，同时公司的债务成本下降到5.5%。在完美资本市场中，这项交易对公司的股权资本成本和WACC将产生什么影响？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例 14.5 减少杠杆和资本成本 解答 使用等式14.7计算公司的初始WACC： 在完美资本市场中，WACC不因公司资本结构的变动而变动。公司的无杠杆资本成本rU=8%。再根据等式14.5，计算出杠杆减少后公司的股权资本成本： 杠杆的减少将使股权资本成本下降到10.5%。在完美资本市场中，公司的WACC保持不变，仍然为8%=1/2×10.5%+1/2×5.5%。资本重整没有产生任何净收益。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例 14.6 多种证券的WACC 问题 假设企业家为投资项目融资的资本成本结构与例14.3中描述的一样，计算该项目的WACC。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例 14.6 多种证券的WACC 解答 公司的资本结构中包含三种证券（债券、股权及认股权证），公司的加权平均资本成本就是必须要支付给这三类投资者的平均回报： 由例14.3可知，E=440，D=500，W=60.每种证券的期望回报率为多少？给定公司的现金流，债务是无风险的，期望回报率为rD=5%。认股权证的期望支付为1/2×210+1/2×0=105美元，故它的期望回报率rw=105/60-1=75%。公司的现金流充裕时，股权的支付为1400-525-210=665美元；现金流不足时，股权的支付为900-525=375美元。股权的期望支付为1/2×665+1/2×375=520美元，期望回报率rE=520/440-1=18.18%。现在我们可计算出WACC为： WACC再次等于公司无杠杆时15%的资本成本。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 等式 14.9 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 等式 14.10 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 等式 14.11 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例 14.7 航空公司的贝塔 问题 2005年秋季，几家航空公司的股权贝塔和依据市值计算的债务股权比率的估计结果，如下表所示： 股票代码 名称 股权贝塔 债务股权比率 债务贝塔 LUV 西南航空 ALK 阿拉斯加航空 SKYW 天西航空 MESA 梅萨航空 CAL 大陆航空 请问，这些公司的股权贝塔的显著差异，反映了他们在经营中市场风险的巨大差异吗？你认为采用多大的贝塔评估航空业的项目是合适的？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 14-* 例 14.7 航空公司的贝塔 解答 股权的市场风险被公司的财务杠杆放大了。