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第二章 投资规划 主讲人：徐 青 1、均值方差模型 P214 期望收益率 方差 标准差 协方差 相关系数 2008年5月二级理论知识82-85 资料：股票A 与股票B 在三种状态下的收益率如下： 2、投资组合标准差 投资组合标准差= 、 表示A、B投资所占比例 3、资本资产定价模型 P232 (1) 期望收益率=无风险报酬率+贝塔系数（市场收益率-无风险报酬率）， (2)判断股票是被高估还是被低估。 举例 如果某组合的系数为1.5，无风险收益率为6%，市场组合的期望收益率为14%，则该组合的期望收益率为？ 如果該股票的期望收益率為20％，那么該股票價格是被高估還是被低估？ 答： 根据资本资产定价模型， 所以期望收益率=6%+1.5(14%-6%)=18% 低估 4、股票估值方法 P261 （1）股利贴现法：现金流的贴现值加总（见一般公式） 零增長模型公式： 股利稳定增长的股利贴现模型公式： 股利稳定增长的股利贴现模型公式： 如果g＞k，说明什么问题？ ——持续的过快增长是无法持续的。 股利增长率g=ROE·b （g—股利增长率； ROE—留存收益的回报率； b—留存比率） 市盈率＝（1- b）/（ k-g ） ＝（1- b）/（ k- ROE·b ） （2）相对估价方法 市盈率方法（P/E） 市净率方法（P/B） 市价/现金流比率（P/CF） 其他相对估价法 5、债券的定价与利率风险衡量 P270 （1）债券的收益率 当期收益率=年利息额/债券的当前价格 到期收益率：使未来支付额现值等于债券价格的贴现率。 持有期收益率=（P1-P0+D）/P0 （一年内） （2）债券的定价 附息债券的定价，其公式： 一次性还本付息的债券定价， 其公式： （复利） 其公式： （单利） 零息债券的定价，其公式： 6、债券利率风险的衡量（久期）P274 债券价格的利率敏感性：利率一定幅度变化会导致债券价格发生多大的变化，一般用久期来衡量。 久期表示了债券或债券组合的平均还款期限， 它是每次支付现金所用时间的加权平均值，权重为每次支付的现金流占现金流现值总和的比率。 久期计算公式：P274（计算） （1） P274 【例2－4】 （2） P276 【例2－5】 修正久期 ，价格变化百分比 ， 利率变化率 （3）重要结论 P276 零息债券的久期等于它的到期时间。 到期时间和到期收益率不变，当息票利率降低时，债券的久期将变长，利率敏感性将增加。 当息票利率不变时，债券的久期和利率敏感性通常随到期时间的增加而增加。 当债券的到期收益率较低时，债券的久期和利率敏感性较高。 无限期债券的久期为（1+y）/y 7、期货 P290 一般认为，期货交易最早产生于美国。1848年，第一个近代期货交易所——芝加哥期货交易所成立。 期货是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产的交易行为。 期货交易的最终目的是通过买卖期货合约，回避现货价格风险。 期货是标准化合约。 按照交易标的不同，期货分为：实物期货和金融期货。 实物期货：农产品、有色金属、能源。（上海、大连、郑州） 金融期货：外汇、利率、股指。 期货合约的特点： （1）标准化； （2）期货交易所； （3）不私下交易； （4）可通过交收现货或进行对冲来履约或解除合约义务。 与现货交易相比，期货交易的主要特征：交易所、标准化、实物交割率低、保证金、交易所担保，违约风险较小。 假设在2000点卖出一个单位上证指数，在1600点平仓，每一点位代表资金100元，而交易保证金为10%： 需要投入的交易资金=2000×100×10%=20000（元） 平仓后的利润=（2000-1600）×100=40000（元） 8、期权P294 期权的定义 期权费：买方付给卖方。 期权买方享有权利，期权卖方具有义务。 一种标准化的合约。 对于期权买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益（最大的损失是期权费），对于期权卖方来说，损失无限而收益有限（最大的收益是期权费） 期权的种类: 根据买方的权利性质，分为买方期权（看涨期权）和卖方期权（看跌期权）； 按执行时间划分：欧式期权和美式期权。 按标的物不同：金融期权和商品期权。 依照执行价格（协定价格）与资产市价的关系，可将期权的状态分为三种： （1）价内期权（有价期权）； （2）价外期权（无价期权）； （3）平价期权。 期权的避险功能: 期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，对于期权卖方则相反，损失无限而收益有限 9