我国现有股权结构下权证理论价格和实际价格比较的研究.pdfVIP

The Comparison Study on the Theory-price and the Market-price of the Warrant under the existing shareholding structure in China A Thesis Submitted to Chongqing University in Partial Fulfillment of the Requirement for the Degree of Master of Management By Wang Yong Supervised by Ass. Prof. Zhou Xiao-hua Major: Business Administration College of Economics and Business Administration Chongqing University, Chongqing, China April, 2009 摘 要 我国证券市场上权证的出现是股权分置改革以及金融创新的产物。股权分改革 催生了证券市场的多种创新，包括对价支付，股份回购，管理层持股的股激励等， 但是最引人注目的是权证工具，权证实际上就是一种期权。权证在国的出现，最显 著的创新含意在于，权证和股票标的资产的组合给投资人提供了止损功能。 早在 1900 之前，欧洲大陆的公司就发行过权证，1970 年4 月，权证首次在美 国的纽约证交所上市交易，其后便迅速发展起来，近年来权证作为一种金融创新工 具，在国际资本市场上发挥着日益重要的作用。 相对而言，我国权证的发展起步的却比较晚，在2005 年下半年的股权分置改革 中，我国证券市场才真正意义上引入了权证。而权证一经推出便受到了市场的追捧， 使得其市场价格严重偏离了实际价值。因此，如何对我国的权证进行合理定价，从 而引导市场正确认识其投资价值，便成了理论界争相研究的课题。但是由于权证引 入我国的时间还不长，对权证定价的系统研究还不多，所以目前理论界对权证的研 究大多数还集中在定性分析上，相应的定价理论指导十分缺乏。 本文正是基于我国证券市场上的这种现实状况，以我国物流行业的五只权证（深 高580014，赣粤580017，中远580018，上港580020，日照580015 ）为例，在考虑 了我国特定的股权结构下，将国际上通用的Black-Scholes 期权定价模型运用于探讨 我国权证的定价。文章对理论定价的结果和市场价格进行了比较，进而对二者的差 异做了较为详尽的分析，并得出了我国权证价格明显被高估的结论。本文结论对于 投资方的投资决策以及发行方的定价决策都具有一定的借鉴意义。 全文共分为六个部分，其内容如下: 第一部分导论，主要论述了文章的研究背景、意义、思路方法、国内外文献综 述以及本文的新意之处。 第二部分对权证的基本知识进行了较为系统和全面的概述，主要包括了权证的 概念，基本要素，特征分类及国内外发展状况。 第三部分是权证定价理论部分，这一部分对权证定价理论的发展以及本文定价 过程中所用到的基于Black-Scholes 模型之上的权证定价公式进行了详细的介绍。 第四部分深入剖析了我国股权结构的特殊性及其对我国股本型权证定价产生的 影响;同时这一部分还对我国当前正在实施的股权分置改革进行了简单的介绍，并对 我国特殊股权结构下的股本型权证进行了探索性的修正。 第五部分为全文的重点所在，本部分利用用修正后的定价公式对我国物流行业 的五只权证（深高580014，赣粤580017，中远580018，上港580020，日照580015 ） 进行了实证研究，首先按照期权定价模型计算采集好的样本权证的理论价格，然后 进行市场价格与理论价的差价分析及拟合回归分析，并对我国证券市场上权证的场 价格与理论价格差异成因进行进一步分析。 弟六部分为本章的结论部分。 关键词：权证，股权结构，修正的Black-Scholes 模型，理论价格，回归