股灾成因探讨及其对中国股票市场建设启示.pdf

中文摘要 中文摘要 当今的时代，随着经济的发展，股市深深地影响着我们的生活，它不再 单单是一种企业融资的行为，更是无数股民体验人生的所在。当股市牛劲十 足，疯狂飙升时，股民喜笑颜开；当股市象一头病熊，全线跌停时，股民心 急如焚。当今天的股民沉沁于投资获利带来的幸福时，也应该看到硬币的另 外一面，那些股市曾经有过的“黑色星期二”、 “黑色的星期一”等灾难性 的黑色记忆：1929年lO月29日，星期二，对于美国的经济以及股民来说， 都是最黑暗的一天。道——琼斯指数一泻千里，股指从最高点386点下跌至 298点，跌幅达22％。这是纽约交易所112年来历史上“最糟糕的一天”，以 这个被称作“黑色星期二”的日子为发端，美国乃至全球进入了长达10年的 经济大萧条时期。1987年10月19日，星期一，又是一个10月，又是一段美 国股民的黑色记忆。这一天美国股市又一次大崩盘，道——琼斯指数一天之 内便重挫508．32点，下跌幅度达22．6％，下跌点数和幅度都创有史以来最高 记录，超过了1929年10月28日美国经济大危机前夕创下的一天之内下跌 12．8％的记录。与1929年一样，过度的炒作必然会造成泡沫破裂。泡沫的破 裂打击却是巨大，随之而来的是美国经济的一段长时间的停滞。 一场股灾就是一场金融界的大地震，成千上万小投资者的积蓄顷刻之间 化为乌有，企业的正常筹资活动顿然变得十分困难，不良债务会象癌细胞一 样迅速扩散，使经济机体陷入瘫痪……股灾是一种复杂的经济综合症，是政 治、经济、社会心理种种问题长期积聚之后的总爆发。但每次股灾爆发的具 体原因却是复杂多样的：第一，对1929年股灾成因的探讨，是经济学界仍在 争论的一个难题，历来凯恩斯主义和货币主义各执一词，归纳起来主要有以 1922年 下几方面的原因：首先，美国经济周期是1929年股灾的根本原因， 到1929年是美国历史上引以为荣的“繁荣七年”，也是制造股市投机风潮的 七年；其次，银行、证券交易人员不规范的交易行为助长了证券市场的投机 股灾成因探讨及对中国股票市场建设的启示 狂潮，对1929年股灾起到了推波助澜的作用；最后，缺乏证券立法机构和一 个适当的证券监管机构来防止证券市场的投机风潮和欺诈行为等不正当交易 行为，也是1929年股灾未能得到避免的原因之一。总之，1929年股灾是多方 面原因共同作用的结果。第二，引发1987年美国股灾的元凶是美国股票市场 价格的暴跌。而造成美国股票市场10月19日暴跌的主要因素有：首先，美 国经济自1983年以后持续增长，使人们对美国经济发展前景信心膨胀，支持 美国股市价格上升速度大大超过经济的实际增长速度，形成脱离经济基础的 虚假景气，埋下股价突然下跌的隐患；其次，国际游资增长，加剧了股票市 场的动荡；最后，80年代以来，里根政府实行减税政策减少了财政收入，而 为抑制高通胀率实行高利率政策则造成美国汇率大幅上升，使美国的出口减 少，造成美国政府的巨额财政赤字和贸易逆差，使人们对美国经济前景信心 下降，终于使过度膨胀的美国股票市场不堪一击，迅速下滑。当时银行、证 券交易人员不规范的交易行为助长了证券市场的投机狂潮，对股灾起到了推 波助澜的作用。 讨论股灾是为了防患于未然，给中国股市以启示。中国经济作为世界经 济的一部分，与世界经济息息相通。世界股市发生了股灾，中国股市不可避 免地会受到感染。但中国股市形成时间还不长，可以从成熟股市借鉴经验， 尤其从股灾的形成机理中缩短蜕变的历程：美国以1929年大股灾为契机，经 过反思，制定了旨在消除证券市场不正当交易和稳定银行体系的一系列法案， 建立了对证券业和银行业监管的标准框架，作为“罗斯福新政”的一部分， 其影响力已远远超过了那个时代。从1987年股灾我们可以看到国际游资一方 面给各国经济的发展以机遇，另一方面也蕴涵着很大的风险。国际游资对各 国经济和国际金融市场的冲击越来越引起人们的关注。一些经济学家建议应 对国际资本流动制定国际管理规则，防止巨额游资盲目流动对各国经济的冲 击。 2006年开始，中国股市在整体上经历了一波大的牛市，其间除缺正常的 涨跌之外，还发生过若干次剧烈震荡，其中“黑色星期二”和“5．30事件” 对中