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第七章 外汇风险管理 随着商业的国际化，许多公司都面临着汇率变动带来的风险。汇率的变化可能会影响合约的结算、现金流量乃至公司的价值。因此，财务管理人员了解公司的外币风险暴露，并对之进行适当的管理是很重要的。只有这样才能稳定公司的现金流量，提高公司的价值。 第一节 外汇风险的三种类型 第二节 交易风险管理 第三节 经营风险管理 第四节 折算风险管理 第一节 外汇风险的三种类型 外币风险通常分为三类： 交易风险 经营风险 换算风险 第一节 外汇风险的三种类型 交易风险，可定义为：一家公司以外币表示的契约现金流量折算成本币后，已实现的本币价值对不可预期的汇率变动的敏感程度。由于这些契约现金流量的结算会影响公司本币的现金流量，因此交易风险有时也被认为是一种短期经济风险，交易风险产生的原因是公司按固定价值签订，但汇率却随机不断变化。 第一节 外汇风险的三种类型 经营风险，可以被定义为意料之外的汇率变化对公司价值的影响程度。任何意料之中的汇率变化都已经在公司的价值中得到体现。在后面的讨论中，我们会发现汇率的变化会对公司在世界市场中的竞争地位有着深远影响，进而对它的现金流量和市场价值也有重大影响。 折算风险，是指公司的合并财务报表受汇率变动影响的可能性。这里的合并，是指子公司的财务报表由当地货币折算为本国货币。假设一家美国跨国公司在英国和日本都有子公司，每个子公司都采用当地货币编制财务报表，母公司必须通过将各个子公司的当地货币折算为美元，才能实现世界范围内财务报表的合并。 交易风险管理策略 金融合约 远期市场套期保值 期货合约 货币市场套期保值 期权市场套期保值 营运技术 发票货币的选择 超前和延后策略 风险暴露的净额结算 交易风险管理案例 在讨论怎样进行交易风险管理之前，介绍一个会引起风险的商业案例。假设波音公司出口一架波音747给英国航空公司，在一年后收到1000万英镑（为简化计算，实际价格远高于此价）。货币市场的利率和外汇市场的汇率如下： 美国利率（年利率，下同）：6.10% 英国利率:9.00% 即期汇率:$1.50/￡ 远期汇率:$1.46/ ￡(一年期) 下面分析管理交易风险的各种不同的方法. 第二节 交易风险管理 一、应收外汇套期保值 （一）远期市场套期保值 也许最直接最普遍的规避交易风险的方法，就是利用货币的远期合约。一般来说，公司可以事先卖出（买进）远期外币应收（应付）款来消除汇率风险暴露。 在上面的例子中，为了规避外汇风险，波音公司只需卖出一年期的1000万远期英镑应收款，再换成约定数量的美元。在合约的到期日，波音公司必须向合约的另一方即银行支付1000万英镑，而无论合约到期日的即期汇率为多少，波音公司都将得到1460万美元（=￥1.46×1000万）。波音公司将会用它从英国航空公司那里得到的1000万英镑应收款来履行此远期合约。由于波音公司的英镑应收款完全被英镑应付款（由远期合约产生）所抵消，因此公司的净英镑风险暴露为零。 由于波音公司能确保从远期合约的另一方得到约定的美元1460万，所以从英国销售的美元收入不会受将来汇率波动的影响。 Exhibit 7.2 Illustration of gains and losses from forward hedging 除了远期合约，公司还可以使用货币期货合约来进行套期保值。但是，期货合约是标准化的工具，对交易的规模、交割日期和其他条件都有具体规定。因此，在大多数情况下，公司只能进行近似的套期保值。其次，由于期货合约钉市操作的属性，在期货合约到期前就有中期现金流量的存在，迫使公司在未知利率下投资。这样，要进行精确的套期保值就变得困难了。 第二节 交易风险管理 （二）货币市场套期保值 交易风险也可以通过在国内或国外货币市场上借入和贷出资金来套期保值。 一般来说，公司通过借入（贷出）外币以便对它的外币应收（应付）款进行套期保值，从而使资产和负债以同种货币搭配。 还是用上面的例子，波音公司可以先借入英镑，然后把借款兑换美元，这样就可以按美元的投资利息率进行投资，从而降低对英国销售所带来的汇率风险暴露。在借款到期日，波音公司可以用英镑应收款来清偿英镑借款。如果波音公司的英镑借款在还款日的金额正好等于从英国销售所得到的英镑应收款，波音公司的净英镑风险暴露就降至零，并将收到美元投资的到期值。 第二节 交易风险管理 货币市场套期保值第一个最重要的步骤是确定英镑的借入量。由于英镑