我国可转债定价的实证的研究.pdfVIP

摘要 摘要 1992年，可转换证券在我国资本市场上悄然出现，其融资规模星逐年上 升之势。目前，可转换债券已成为上市公司再融资的主要渠道之一。但是， 可转换债券市场尚处于发展的初级阶段，需要可转换债券的定价理论来支持 其良性发展。国内关于可转换债券定价的文献很多，但研究结果存在很大争 议。造成这种争议的原因有很多，其中一个很重要的原因就是研究者的计算 方法不同。不同算法对可转换债券理论价值产生什么样的影响?我国可转换 债券的市场价值与理论价值到底是什么关系?是什么原因导致了可转换债券 理论价值和市场价值的偏离?本文围绕这些问题，展开一系列的研究。 本文的研究思路是：首先，对国内外关于可转换债券定价的文献进行回 顾，在此基础上探讨国内可转换债券定价存在的问题；然后，根据中国可转 换债券市场的现状，对现实经济社会做出一系列假设，并在假设的基础上建 立本文可转换债券定价理论模型；接下来运用二叉树图法、有限差分法和蒙 特卡罗模拟法三种数值方法计算可转换债券的价值。。并对这三种方法的定价 结果进行比较分析；最后运用动态分析的方法对可转换债券的价值进行分析， 并判断前面得出的结论是否准确。 本文总体上按照实证研究的范式来谋篇布局。具体来说，本文由四大部 分组成：第一部分(第1-2章)是研究背景和文献综述，第二部分(第3章) 是可转换债券定价模型的选择和参数估计，第三部分(第4-5)是实证分析， 第四部分(第6章)是研究结论。 遵循上述布局的方式，本文共分为以下六章： 第1章，前沿。在这一章，我们主要介绍了本文的选题背景、选题意义和 研究方法。在选题背景部分， 我们分析了国内外可转换债券市场的现状，重 点分析我国可转换债券市场的发展趋势。在该部分，我们指出，可转换债券 是一种特殊的公司债券，同时具有债性和股性的特性，是上市公司再融资的 我凰可转债定价的实证研究 首选之一。在选题意义部分，我们阐述了进行可转换债券定价实证研究的理 论意义和现实意义。在研究方法上，本文主要采用了规范分析和实证分析相 结合、定性分析和定量分析相结合、静态分析和动态分析相结合的研究方法， 其中，以实证分析、定量分析和动态分析为主。 第2章，可转换债券定价的文献评述。在这一章，我们主要回顾了国内 外学者在可转换债券定价方面的研究成果，将可转换债券定价理论分为传统 的可转换债券定价理论和现代的可转换债券定价理论，其中，重点介绍现代 可转换债券定价理论。现代可转换定价理论可以分为单因素模型、双因素模 型和三因素模型。从研究结构上看，现代可转换债券定价理论主要由三部分 组成：一是理论模型，即可转换债券价值满足的偏微分方程；二是偏微分方 程的终端条件和边界条件；三是数值求解方法。我们按照这种研究结构，分 别对单因素模型、双因素模型和三因素模型进行了文献评述。 第3章，模型的选择和参数估计。在这一章，我们根据我国可转换债券 市场的现状对现实经济社会做出了一系列的假设，在假设基础上，选择了适 合中国市场的可转换债券定价模型，并对其中的参数进行了估计。根据我们 的假设，．我们选择了基于股价的单因素模型作为本文的定价模型。 第4章，数值方法与可转换债券价值的确定。在这一章，．我们分别运用 二叉树图法、有限差分法和蒙特卡罗模拟法计算了可转换债券市场的理论价 值，并对这三种数值算法进行了比较分析。在计算过程中，限于各种算法的 局限性，我们对原有模型的约束条件进行了调整。我们的比较分析表明：第 一，从理论上讲，二叉树图法和有限差分法的定价方式相近，蒙特卡罗模拟 法对可转换债券条款的模拟最精确，最接近现实情况，而实证结果表明，二 叉树图法计算的误差率最小，有限差分法次之，蒙特卡罗模拟法计算的误差 率最大，二叉树图法与有限差分法的定价结果比较相近，蒙特卡罗模拟法与 二叉树图法、有限差分法的定价结果相差较大；第二，对于期限较短或接近 边界条件的可转换债券而言，二叉树图法和有限差分法与蒙特卡罗模拟法的 实证结果相差较小，但对于期限较长且没有达到边界条件的可转换债券而言， 二叉树图法和有限差分法与蒙特卡罗模拟法实证结果就相差较大；第三，二 叉树图法、有限差分法和蒙特卡罗模拟法计算的可转换债券理论价值均与市 场价值出现了偏离，但绝大多数情况是理论价值高于市场价值。 2