中国权证市场创设注销制度探究.pdf

摘 要 摘 要 我国的证券市场经过十余年的发展，虽已初具规模，但仍处于转轨阶段。在 中国大陆的资本市场中主要以股票市场为主，债券市场极不发达，金融衍生产品 缺乏，资本市场整体结构还很不完善。与发达的金融市场相比，中国大陆金融市 场仍有很大差距。随着中国加入 WTO ，为了应对国际金融市场带来的机遇和挑 战，中国金融市场势必需要更加开放、需要更加多样化的金融产品，因此中国的 金融市场需加大金融创新的力度。 然而，在近几年中国金融市场创新过程中，证券市场上出现了各种认沽权证 被疯狂炒作、券商天量创设认沽权证、注销权证的现象，并极大地影响了市场权 证价格形成机制，降低了资本市场融资效率，减弱了市场风险对冲的功能，最终 阻碍了中国金融市场的健康发展。 鉴于中国金融市场上认沽权证在创设和注销过程中出现的问题，本文首先对 国内外金融市场上的权证的创设和注销制度进行了分析，并同中国金融市场中权 证创设和注销制度进行了对比研究，并给出了政策建议。 然后，重点对中国金融市场上认沽权证的创设和注销制度对券商、投资者和 股票原有股东三方利益的影响进行了分析，结果发现在现有创设、注销机制下， 股改流通股东获得的权证对价的价值下降，中小股民的利益也受到券商创设行为 的严重侵害。现有权证创设、注销机制已不能适应中国证券市场发展的需要。 再后，以南航认沽权证为例，采用Black-Scholes 期权定价模型，在得到南航 认沽权证理论价格基础上,与实际市场价格进行了对比分析，结果表明理论价值与 实际价格相差甚大，结论说明现有权证创设、注销机制不仅不能平抑价格，可能 还会造成更大的投机行为。 最后，对全文进行总结，并提出论文的不足。只是粗浅的探讨了权证市场的 创设、注销制度与理论之间的关系，没有深度挖掘很多影响因素的作用。相信未 来的研究将进一步丰富权证的创设、注销制度关系，并对揭示各利益方的投资和 融资行为具有重要的理论和现实意义。 关键词：权证，创设和注销制度，Black-Scholes 模型，波动率 I Abstract Abstract It has been making great improvement in financial market of China over the past two decades, especially in its capital market. At the same time, there are many unsolvable problems in Chinese financial market comparing to the developed financial market. With the entry into WTO, it is necessary for China to build up an open financial market with reasonable structure and various products, so as to deal with the opportunity and challenge. Further financial innovation is in need for Chinese financial market. In recent years, a number of different warrants of the put option had been insanely traded, and it had been almost infinitely created and wrote off. And to be affected the pricing of the warrant greatly. It has decreased sharply the financing efficiency of the capit