财务管理——栖霞地产.pptVIP

第五章案例：栖霞建设地产 ——营业收入增长与融资能力的协调 栖霞建设简介 1、栖霞建设（股票代号：600533）：全称南京栖霞建设股份有限公司 2、栖霞建设是江苏省房地产业的领头企业,隶属房地产开发与经营业，主营住宅小区综合开发建设、商品房销售、租赁、售后服务等，是国家房地产开发一级资质企业 3、栖霞建设2002年在上海证劵交易所上市 4、2002年栖霞建设首次公开发行股票（IPO）， 吸收资金33428万元 5、2006年栖霞建设增发新股，新募集资金60920万元 问题的引入 栖霞建设自2002年上市以来，连续三年实现超速增长，分别是2002年营业收入增长122.41%，2003年增长58.75%，2004年增长107.84%，高出同时期行业平均增长率的3——4倍。 然而栖霞建设并没有将这种势头持续下去，2005年公司的营业收入增长率直线下滑到16.77%，2006年、2007年营业收入增长率也始终停留在行业平均水平附近。 1、栖霞建设营业收入的高速增长为何难为持续？ 2、企业管理层应当如何在融资约束下对营业收入的增长速度进行管理？ 实际增长率VS可持续增长率 1、2003年和2004年企业高速增长期间，公司主营业务的实际增长率远远大于稳态下的可持续增长率；而在随后的三年里，实际增长率逐渐接近可持续增长率，并且这种趋势一直平稳的持续。 2、实际增长率与可持续增长率在趋势上和绝对水平上存在明显的差异。 3、栖霞建设实际增长率超出可持续增长率的范围远在Van Horne认为合理的4——6倍之上。 实际增长率VS可持续增长率（续） 房地产开发与经营上市公司 　 2003年 2004年 2005年 2006年 实际增长率/可持续增长率 1倍 24家 24家 19家 19家 占样本公司比例（%） 52.17 50.00 39.58 46.00 其中实际增长率/可持续增长率≤6倍 2家 6家 10家 10家 其中实际增长率/可持续增长率 6倍 22家 18家 9家 13家 占超长增长公司比例（%） 91.67 75.00 47.37 56.52 数据显示：同行业内所有的上市公司中，每年有高达一半左右的公司存在超速增长的现象。但却没有一家公司的超速增长得到持续 03年、04年超速增长原因——经营效益分析 可持续增长率因素分析 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 经营效益 营业收入净利率 0.15 0.16 0.12 0.14 0.16 0.19 资产周转率 0.34 0.29 0.49 0.47 0.43 0.39 财务政策 利润留存率 0.17 0.31 0.54 0.53 0.52 0.47 权益乘数 1.55 2.73 3.01 3.25 2.23 2.46 2003年营业收入净利率的提高为企业内部资金的增加提供了最根本来源，从而在一定程度上减少了外部资金的需求 2004年资金周转率的大幅提高使得公司资金回笼速度加快，大大缓解了公司的资金使用压力 03年、04年超速增长原因——经营效益分析（续） 栖霞建设资产营运效率分析 　 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 流动资产周转率 0.36 0.34 0.6 0.58 0.51 0.46 长期资产周转率 5.42 1.87 2.69 2.35 2.6 2.64 应收账款周转率 17855 86708 193249 230563 48535 363960 存货周转率 0.48 0.48 0.86 0.88 1.24 0.96 预付账款周转率 4.35 4.55 8.26 5.46 5.76 15.82 1、相比2003年，2004年公司的流动资产周转率、长期资产周转率较大幅度提高 2、相比长期资产周转率44%的增长，流动资产对总资产周转率的提高贡献达到78% 3、流动资产周转率中，应收账款周转率、存货周转率、预付账款周转率都比2003年提高一倍 4、在高速增长的2004年，企业通过加快经营性资产周转率从一定程度上支撑了公司的高速发展 03年、04年超速增长原因——经营效益分析（续） 由此可知：经营效益的提高使得公司对外部融资的依赖性减少，即经营效益提高促进营业收入增长 03年、04年超速增长原因——财务政策分析 财务政策 利润留存率 0.17 0.31 0.54 0.53 0.52 0.47 权益乘数 1.55 2.73 3.01 3.25 2.23 2.46 1、2003年，公司的利润留存率、权益乘数比2002年增长了77%、76% 2、2004年，公司的利润留存率、权益乘数比2003年提高了76%、10% 03年、04年超速增长原因——财务政策分析（续） 由此可知：相对于经营效率的提高，财务政策的该变