各类资产投资策略报告final.doc

各类资产投资策略报告 华夏基金管理有限公司 二零一四年九月四日 目录 第一部 总体结论 1 一、 国内市场 1 1. 股市 1 2. 债券 1 3. 房地产 2 4. 另类投资 2 二、 国际市场 2 1. 股市 2 2. 房地产 2 3. 债券 2 4. 其他 2 第二部 国内市场 3 一、 国内宏观概述 3 1. 周期判断 3 2. 经济 3 3. 通胀。 5 4. 政策 7 5. 制度 8 二、 股票市场 8 三、 债券市场 14 1. 宏观经济 14 2. 债券市场 17 四、 房地产市场 21 1. 政策 21 2. 销售 22 3. 房价 23 4. 房地产大周期判 24 五、 另类投资 25 1. 私募股权投资 25 2. 国内对冲基金产品 26 3. 新三板 27 4. FOF 29 第三部 国际市场 31 一、 国际宏观概述 31 1. 美国 31 2. 欧洲 32 3. 日本 34 4. 新兴市场 34 二、 股票 35 三、 债券市场 37 1. 市场回顾 38 2. 市场现状 40 四、 房地产 43 五、 其他投资品 46 1. 大宗商品 46 2. 黄金 47 3. 工业金属 48 4. 小金属 49 总体结论 国内市场 股市 我们在今年四季度乃至明年仍将处于衰退后期阶段，经济增速下滑最快的阶段已过去(11-12年)，同时在结构性政策的刺激下和市场的自发调整下，经济展现出结构性的亮点，带来股市结构性的投资机会。但通胀是明年市场的最大风险，如果通胀突破央行底线，流动性降面临收紧，届时高估值小股票风险较大。 我们看好政府主导的改革、安全和市场化推动的转型两条主线。改革、安全和科技创新领域的投资机会： 改革:国企/央企改革、石化、体育产业 安全：军工、去IOE、金融信息化和国产化 科技创新：航空发动机、云计算、基因测序、新材料 转型带来的投资机会： 能源结构变迁带来的就会：新能源汽车、风电、光伏 趋势向好的子行业：医疗服务和设备、移动互联网应用、机器人、通讯和计算机 定增带来的个股投资机会 债券 8月债市上涨，曲线变平，基本面的利好已经部分得到反映，但我们预计接下来的经济数据仍然会差于市场预期，基本面对债市依然形成强支撑。此外，我们认为四季度依然会保持相对稳定的资金环境，银行对基础货币的需求会持续疲弱，经济下行背景下，货币政策或许可以期待更大力度的放松。综上所述，市场依然面临较好的投资环境。 房地产 房地产市场尚未结束调整，高库存压力明年房价仍有压力。但政府对冲的政策手段很多，可以保证房地产市场不崩盘。 另类投资 关注私募股权市场、新三板、对冲基金以及FOF。 国际市场 股市 全球的股票市场仍然值得超配。结构上看，美国仍然好于欧洲，新兴市场有分化。 房地产 美国和德国房地产市场较好。 债券 市场将在未来的数月持一个谨慎的态度，但也不足以必然导致大幅的抛售；建议继续配置今年表现较好的债券以获得稳定的票息收入，同事也应关注上半年表现滞后板块潜在的资本增值机会。 其他 大宗商品、黄金、工业金属均中性。 国内市场 国内宏观概述 周期判断 从经济周期看，我们在今年四季度乃至明年仍将处于衰退后期阶段。所谓衰退后期，有两层含义，首先，大方向上依然是衰退，GDP 7.5%，甚至7%的增速不会是这一轮调整的底部，未来经济仍将是缓慢寻底的过程；其次，已经处于衰退后期，意味着经济增速下滑最快的阶段已过去(11-12年)，同时在结构性政策的刺激下和市场的自发调整下，经济展现出结构性的亮点，带来股市结构性的投资机会。 图1：国内GDP增速 经济 明年经济增速大概率仍是缓慢下行，今年保7.5%的代价已经非常大，甚至牺牲了一些改革的进程。明年我们判断GDP目标大概率定在7%，这一目标为改革留出了一些空间，稳增长压力也没那么大。 明年经济最大的不确定因素依然是房地产和债务问题。过去两年，房地产处于一轮向上的繁荣周期中，地产和基建是最大的向上力量，地产周期向上背景下，银行倾向于加杠杆。这段时间里央行逼迫金融机构去杠杆，但是效果并不好。央行的办法是提高金融机构获得资金的成本，尤其是短期资金的成本。但是，金融机构逐利，其结果是更激进的资产配置，比如降低利率债的配置，降低高等级信用债的配置，更多表外资产，以便获得更高的收益率。商业银行的逐利行为和监管上的缺失造成了资金在地产和地方政府两个特定部门的堆积和整个利率体系的持续上升。但是，两个特定部门的发展不可能带动经济。实际上，这两个部门中，地方政府的投资活动没有这么高的收益率。最后，必须得依赖于房地产市场和地价的持续上升，某种程度上，这是一个旁氏骗局。这个旁氏融资的基础是房地产，结果是债务规模的越滚越大。 图： 过去两年，债务率经历了两轮快速的上升，一轮是09年的4万亿之后，另一轮则是12-1