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* * * * * * * * 政府的作用 * 1-* 抵押贷款衍生工具 问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级份额带来的风险远远高于预期。 1-* 为什么会低估信用风险? 没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险 1-* 信用违约掉期 (CDS) 信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。 1-* 信用违约掉期 (CDS) 当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够的资金去支持这些合约。 结果:担保债权凭证失去其安全性。 1-* 系统性风险的上升 系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。 一起违约可能引起其他一系列违约。 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。 1-* 系统性风险的上升 银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。 负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合 高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。 1-* 系统性风险的上升 投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信用升级。 信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没有要求保证金。 金融工具和金融市场间的联系并不透明。 1-* 靴子落地 2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。 2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。 1-* 靴子落地 2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问题 1-* 靴子落地 2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际集团。 货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系 1-* 系统性风险和实体经济 增加流动性以降低破产风险，打破估值风险、对手风险、流动性风险的恶性循环。 增加结构化产品如信用违约掉期合约的透明度。 改变激励机制以减少过度冒险，降低评级机构的代理问题。 * * * * * * 《萨班斯-奥克斯利法案》（英语：Sarbanes-Oxley Act），是美国国会根据安然有限公司及世界通讯公司等财务欺诈事件破产暴露出来的公司和证券监管问题所立的监管法规，简称《SOX法案》、《索克思法案》或《塞班斯法案》。 法案全称《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），由参议院银行委员会主席萨班斯（Paul Sarbanes）和众议院金融服务委员会主席迈克·奥克斯利联合提出，又被称作《2002年萨班斯-奥克斯利法案》。该法案对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》做出大幅修订，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。 * * 没有免费的午餐的二个主要点 * * * * * * * * * * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 投 资 学（Investments） (原书第9版） 前言 一、关于学科 投资学的定义 当前收入： 工资，贷款，分红，遗产，馈赠…… 当前消费 投资 将来消费 投在何处？ （选择） 何时投？ （时机） 如何投？ （策略） 证券分析 投资组合管理 资本市场有效性 投资与投资学 投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。 时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption） 资金的时间价值 不确定性（Uncertainty）——风险性 如果证券没有风险是否意味着没有收益？ 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费 投资学（Investments）： 研究投资行为及均衡定价的科学。 微观金融学(finance) 包括公司金融、投资学、证券市场微观结构 宏观金融学