第二讲债券与股票估值.ppt

风险分散效应 多项风险资产组合的风险与收益 投资组合的风险分散 投资组合环境下 的风险构成： 　　总风险 = 系统风险 +非系统风险  系统风险的计量----β值 系统风险与收益的关系（CAPM） 某项资产系统风险----市场期望报酬率。 第二讲 财务管理的价值观(下) 债券与股票估值 债券定义 债务人向债权人发行的,在约定时间支付利息并到期偿还本金的有价证券: 明确面值. 明确利息/利率 明确还本付息时间 原理: 债券价值 =未来现金流的现值 操作: 描述未来现金流 确定收益率 计算现值 标准付息债券估值模型 实例 面值1000元三年期国债,票面年利率为6%的,每年支付一次利息.若r折现率为5%,求其现值? 国债收益率的计算 一年初发行三年期国债,面值100元,票面利率10%,每年年末付息,到期还本,如果年末付息前市场价108元,请计算投资收益率. 思考:100505(国债0505)收益率计算 债券面值: 100.00元 债券利率: 3.37% 债券期限: 7年 还本付息方式: 一年支付一次利息,到期还本. 上市日期: 2005-06-03 上市地点: 深圳证券交易所 2006年6月3日售价103.33元. 影响债券价值因素 折现率 期限. 票面利率 债券价值与收益率 债券价值与期限 票面利率与债券价值 股票定价 股票:投资者入股并取得股利的凭证 基本模型 当永久持有股票时 股票类型 0增长型 稳定永续增长型(固定成长) 不同比例增长型(非固定成长) 股票类型 0增长型 股利一直保持同一水平 实例---葛洲坝 收益应全部分红 银行贷款年利率5.76%, 权益资本的期望收益率必然大于贷款利率. 即使用贷款利率为期望收益率 (0.073+0.071+0.113+0.21)/4 5.76% =2.02元 稳定永续增长型 实例—伊利股份历年销售收入 实例—伊利股份 每股分红0.3元 预期收益率---0.08-- 增长率: 0.05--0.07 估值:0.3/(0.08-0.05)-----0.3/(0.08-0.07) 10—30元 股票类型 成长机会(Growth opportunities ) 成长机会就是企业投资NPV0的项目机会. 这样企业的价值就可分为收益现值与成长机会净现值两部分.这样我们就得到了为股票估值的模型:成长机会净现值模型(NPVGO) 苏宁电器 一、2004年年度主要财务指标 1、每股收益(元)　 1.95 2、每股净资产(元) 8.92 3、净资产收益率(%) 21.81 中国证券市场收益率一般在10%左右 EPS/r=1.95/0.1=19.5 NPVGO=63.8-19.5=44.3 44.3? 63.8? 股票的价值 股票的价值公式还可写成： P0＝EPS1/r＋NPVGO＋Bubble Bubble是投机，市场秩序混乱等造成的。 在很长一段时间内，甚至包括目前在内，中国股市的市盈率均偏高。Bubble的存在使得股市不可能具有长期投资价值。 END T 股利 0增长 不同比例增长 稳定永续增长 g1 g2 g 公司无增长计划时的价值 所有具有正的NPV的总和 * * return ?P 资产Ｂ(?1,R1) 资产Ｃ(?2,R2) ＢＣ组合 return ?P Individual Assets 明确的现金流 债券估值 估值方法: 60 60 60+1000 10 10 10+100 108 r=11.17% 800 1000 1100 1200 1300 $1400 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 收益率 收益率 票面利率. 债券价值与收益率 债券价值 收益率 = 票面利率. 收益率 票面利率. C 收益率 Bond Value 面值 短期债券 长期债券 债券价值 收益率 Bond Value 高票面利率 低票面利率的债券价值波动性更大 债券价值 低票面利率 T 股利 0增长 不同比例增长 稳定永续增长 g1 g2 g 股票价值: 销售额 时间 ───┼───────┼────────────────────── 2004年│0.073元(末期) │末期:每10股派0.30元(含税,税后0.27元) ───┼──