金融工程(第七课时).pptVIP

第七讲 互换 主要内容： 互换的产生、发展和种类； 互换的基本原理； 互换的设计（利率互换设计、货币互换设计） 互换的定价 绝对优势理论与国际分工 亚当斯密认为国际分工和国际贸易的原因和基础是各国之间存在的劳动生产率和生产成本的绝对差异。 一国如果在某种产品生产上具有比别国高的劳动生产率，该国在这一产品上就具有绝对优势（Absolute advantage）；反之，则不具有绝对优势，而是具有绝对劣势。 各国应集中生产并出口其具有绝对优势的产品，进口其具有绝对劣势的产品，其结果比自己什么都生产更有利。在贸易理论上，斯密的这一学说被后来者称为“绝对优势理论”或“绝对利益理论”。 案例：假设现有两个国家中国和美国，两国都生产棉布和小麦，但生产技术不同。劳动是唯一的要素投入，而且两国的劳动力数量都是100人。 由于生产技术的不同，两国的劳动生产率不同，产出数量不同。 中国和美国棉布和小麦的生产可能性 两国分工前后生产量和消费量比较 比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 案例： 假设现有两个国家中国和美国，两国都生产棉布和小麦，但生产技术不同。劳动是唯一的要素投入，而且两国的劳动力数量都是100人。由于生产技术的不同，两国的劳动生产率不同，产出数量不同。 中国和美国棉布和小麦的生产可能性 两国分工前后生产量和消费量比较 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 互换交易的定义 互换是指交易双方按预先规定的条件，就未来交换债务或现金流的交易所达成的一种协议，交换的现金流可以是用不同货币定价的（货币互换）； 也可以是用相同货币定价的，但一方的计息基础是固定利率，另一方的计息基础是浮动利率（利率互换）； 也可以是这两者的结合，即以一种货币定价的固定利率现金流去交换以另一种货币定价的浮动利率现金流（货币利率互换或交叉互换）。除此之外，还有用一种浮动利率交换另一种浮动利率（相同货币或不同货币都可）的互换形式。 利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 案例 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。如表1所示。 双方的比较优势 表1 市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00% 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 （两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同） 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万?0.5?（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图1所示。 图1 利率互换流程图 LIBOR的浮动利率 10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮动 利率 金融中介的作用 金融中介的报价 做市商制度 买卖价差 利率互换的特点与作用 1) 利率互换双方并不涉及本金的交换，而 只是同意互换利息的流量，所以风险相对较小，因为有风险的金额只限于应付利息这一部分，它与借款或债券的本金无关。 2）资信等级