《中国经济形势与未来政策》.pptVIP

* 商品房销售与相关制造业收入 来源：CEIC, 中银国际研究 房地产销售和投资的放缓严重影响了相关内需 房地产调整下的投资与消费 主要耐用品零售额 * 中国经济短期内将延续偏弱态势，短期政策刺激难以解决中长期内生性增长动力缺失的难题。在政策延续宽松支撑下，未来2-4个季度GDP增速或略有回升，但2013年下半年经济仍面临明显下行压力。 全球宽松货币政策和基数效应有望带动通胀水平有所回升，但在需求偏弱和制造业产能过剩背景下，通胀短期内难以大幅上升。 面对经济持续下滑压力，国内货币政策将延续宽松态势，财政政策将更加积极。 但全球经济减速和美欧陷入流动性陷阱导致中国资本流入和新增外汇占款大幅下降，传统货币扩张机制明显受阻，以宽松货币和进一步负债推动投资的增长模式已难以为继。 货币环境改变要求金融体系加快改革来支持实体经济需求，预计未来利率、汇率和直接融资等方面的市场化改革将进一步推进。 央行将继续通过银行间市场公开操作和调整存款准备金率来增加流动性和支持实体经济融资需求。基准存贷款利率可能在2013年进一步下调。 未来货币政策 * M2占GDP比重 经济周期与不良贷款率 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 经济弱势背景下，银行资产质量风险将明显上升 * 收益率曲线斜率（10年-2年） 银行间市场公司债利率 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 对经济悲观预期限制了收益率曲线斜率并推高了低信用企业的风险溢价 * 货币乘数 社会融资结构 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 货币状况的改变需要金融市场进一步的改革和直接融资的加速发展 * 各月新增贷款 货币供应增长 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 信贷供给政策不断宽松，但货币供应内生性增长已明显放缓 * 银行系统新增外汇占款 银行结售汇差额 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 中国资本流入显著下降 * 外汇流入、贷款与M2扩张 风险偏好、美元指数与人民币升贬值预期 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 传统货币扩张过程大幅放缓 * 银行间利率 1年期存贷款利率 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 央行将继续通过公开市场和调整存款准备金率来投放货币，基准利率在2013年有望进一步下调 * 货币供给预测 来源：CEIC, 中银国际研究 未来货币政策 基于我们对外汇占款和其他指标的悲观预测，央行在未来14个月将下调降存款准备金率2-2.5个百分点，才能支撑M2在2013年增速超过12.5%。 * 伴随外需放缓和房地产市场调整，中国经济步入下滑周期，迫切需要寻找新的增长点，而城镇化和消费被寄予厚望。过去十年城镇化进程中，是消费对经济增长的贡献不断下行，结构失衡持久存在。 过去的城镇化是一种以土地为核心的粗放型扩张模式，依靠农业用地和非农用地的价差以及低要素资源成本；伴随这种城镇化，资源和要素投入快速增长，但居民部门获益比例明显下降，而户籍、社会保障、公共服务等体制因素抑制了人力资本和劳动报酬的提升。 尽管政府多次提出加快户籍管理制度改革，但隐含在户籍背后的能力禀赋、社会保障和公共服务差异成为阻碍城乡融合的重要因素，而随着近年来房地产价格大幅上涨，住房问题也成为影响城镇化进程的重要方面。 伴随着房地产调整，中国过去依靠土地财政推动城镇化扩张的模式面临挑战。加快人口在城镇落户、依靠人口集聚效应推动服务业发展将是解决新型城镇化产业载体的重要渠道。 一些地区的试点经验表明，改革带来新社区形成能够提高土地利用率，促进产业发展，扩大社会保障和公共服务的覆盖率，促进区域消费和城乡一体化；公共服务和社会保障的完善为中小城镇的发展提供了坚实基础，这反过来会推动地区基础设施投资、刺激房地产和耐用品消费，并支持服务业发展。 中国必须推进基础设施和公共服务业的经营管理和价格改革，政府退出作为供给者的角色，放松行业管制和价格控制，吸引私人部门投资和供给增加以扩大市场潜在规模；同时加快财税体制改革，提高地方尤其是县级政府财力，推动城市群融合和中小城镇发展。 以人为本的城镇化 * 人口转移及对城镇消费贡献 中国城镇化 来源：CEIC, 中银国际研究 以人为本的城镇化 虽然城镇人口在过去十年内高速增长，但用社保覆盖率等衡量的真实城镇化率依然很低，甚至低于30%。 * 主要需求拉动GDP增长 国民收入分配 来源：CEIC, 中银国际研究 以人为本的城镇化 过去十年的城镇化模式是土地导向并高度依赖出口和房地产部门。 * 高新技术产品在出口中占比 中美iPhone产品贸易 来源：CEIC, 中银国际研究 以人为本的城镇化 以土地为中心的城镇化制约了人力资本和技术水平的提升 * * bloom\BOCHKResearchPrez\May 24\New Backgr