权证价值评估的二叉树方法的研究.pdfVIP

摘 要 一、主要思路和逻辑结构 2005年8月22日，宝钢权证的登场，标志着在经过十余年的探 索之后，中国证券市场迎来金融衍生品。随后新钢钒、武钢股份、白 云机场、万科A也纷纷推出各式各样的权证。 权证的推出，有利于完善证券市场结构和功能，为投资者提供了 有效的风险管理工具和资产组合调整手段，极大地丰富了市场投资品 种。权证是具有买权或卖权的有价证券，为市场提供了新的避险工具 和投资工具。由于权证具有期权性质，同时具有高财务杠杆的特点， 因此投资者既可以进行利用它风险管理，也可以通过杠杆作用实现以 小搏大的目的，增加了新的盈利模式。发行权证给券商带来了拓展业 务的机会，有助于改善目前券商业务品种单一的情况，增加新的业务 收入来源。 权证的推出最终有利于促进资本市场的金融创新。经过十余年的 发展，证券市场正处在功能性拓展的关键时期，即通过市场广度和深 度的发展来进一步发挥市场功能。在这种背景下，市场各方对金融产 品创新提出了迫切的需求。在我国发展股指期货等金融产品条件还不 充分具备的情况下，率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。 权证的推出，将为今后一系列创新产品的发展打下基础，为未来金融 衍生品市场的成长积累宝贵经验。 权证在我国金融市场上是一种新鲜事物，因而对权证价值的评估 就显得十分重要。 本文研究的主要思路和逻辑结构是：要研究权证价值的评估方 法，首先需要说明权证定价的一般理论和权证的分类。然后，在各种 权证价值评估的方法中选取最为简单实用的二叉树模型。采用二叉树 模型对国内的权证进行定价，不能照搬国外的模型，相反必须对国内 金融市场的特征和发行权证的上市公司的实际情况加以充分的考虑。 在结合中国股市上市公司的具体情况，在二叉树的初始模型中加入各 种限制条件，包括稀释效应、红利因素和交易费用，对原来的模型进 行修正，并进一步对3只权证进行实证研究，充分说明各种限制条件 对模型的影响和对期权价值的影响。最后，考虑到各种因素的可能变 动范围，进行敏感性分析，从而更加全面客观地分析这些因素对权证 价值的影响。 二、主要内容 除前言外，本文共分七章。 第一章为文献综述，分别回顾了评价权证价值的三种经典方法， 即布莱克一斯克尔斯模型、二叉树模型和蒙特卡罗模拟模型，并介绍 了各自的优缺点。其它关于期权的定价方法还有很多，包括有限差分 法、有限元法和近年来出现的神经网络法，但最为基本的便是上述三 种方法。 第二章为权证的分类。权证虽在我国金融市场上是一种新鲜事 物，但从一开始它的种类就相当繁多，因而有必要对其进行分门别类 的划分，这有利于其后评估工作的展开。权证按发行主体的不同，可 以分为股本权证(或公司权证)和备兑权证(或衍生权证)；按持有者权 利不同又可分为认购权证和认沽权证；按行权时间的不同可分为美式 权证和欧式权证；按权证行权价格是否高于标的证券价格，权证又可 分为价内(实值)权证、价外(虚值)权证和价平(两平)权证。 第三章为定价方法的原理介绍，包括无套利定价原理和风险中性 定价原理。 第四章在考虑稀释效应、红利因素和交易费用的情况下，对原来 二叉树定价模型进行修正，得出修正后的二叉树模型。对于这三个因 素的考察是本文最大的重点。稀释效应对应二叉树的平移，交易费用 需要修正原有的波动率，而红利因素需将红利贴现后再将二叉树平 移。 第五章为定价的实证研究。运用前一章得出的修正模型分别对有 代表性的宝钢权证(欧式各兑权证代表)、长电权证(欧式股本权证 代表)和机场权证(美式各兑权证代表)进行评估。稀释效应、红利 因素对权证的影响非常显著，而交易费用对权证的价值有小幅提升的 作用。 第六章为敏感性分析。考虑各种影响权证的参数的可能变化情 况，进行敏感性分析，本文除进行了传统的Delta值、Vega值、Rho 值和Theta值外，还研究了权证对交易费用、分红派息和稀释因素的 敏感度。 第七章为结论与建议，总结本文考察的稀释效应、红利因素和交 易费用对权证的影响和敏感性分析总结。另外，还分析了机场权证三 个月的锁定期是否对权证价值产生影响、大股东增持股票可能给权证 价值带来的影响、无风险利率的不同选取对模型的影响以及流通股数 的选取对稀释效应的影响。最后给出本文的结论及在研究中所遇到的 难点，以供后续研究提供方向。 三、主要观点及贡献 本文采用二叉树模型对权