《11月份宏观经济运行分析：基建投资增速回落，或与财政支出增速小约束有关》.pdf

2 ，e 宏观经济.研究报告 2012 年12 月09 日 湘财证券研究所 中国经济：宏观经济点评 基建投资增速回落，或与财政支出增速小约束有关 ——11 月份宏观经济运行分析  财政预算约束迹象显现，基建投资增速回落 11 月份基建投资增速回落，累计增速由10 月份的14.13% 下降到11 月份13.95% ，而单月增速也 由25%左右下降到12.4%。其中交通运输单月投资增速下降12 个点到19%；水利建设投资单月 增速下降10 个百分点到14.68% ；电力建设投资增速环比下降17 个百分点到-1.61% 。与之相对 应减少的是财政支出增速。考虑到2012 年财政收入与8000 亿左右的赤字和年初的转移基金， 11 月与12 月份合计财政支出同比增速将回落到13% 附近，远低于1-10 月份的19.6% ，将在一 定程度上抑制基建投资增速的高增长。 11 月份制造业投资增速维持平稳，单月投资增速维持在20% 以下的水平。在四季度基建投资发 分析师：罗文波 力与政府保增长的意图背景下，年内的制造业投资仍可以保持相对乐观，但对制造业影响较大 执业证书编号： 的利润增速回落与11、12 月份基建投资增速回落的可能性，使得在2013 年一季度开始，制造 S0500512070001 业可能将出现较大幅度的调整，从而影响固定资产投资增速。 房地产行业投资保持韧性。受到销售与价格回暖支撑，11 月房地产单月投资增速回升到28% 附 T；(8621) 近。商品房单月销售增速上升到30.39% ，新开工面积单月增速7% ，开始正增长，在销售的带 8273 动下，11 月份土地购臵面积同比增长16% ；房地产销售价格上涨明显，房地产投资增速有企稳 E； 迹象。考虑到需求方，2、3 季度市场需求得到很好的释放，后续需求或不足；另一方面房地产 lwb3323@ 销售放量改善了企业资金状况，未来降价意愿不强。预计未来随着成交量逐步趋弱，房地产投 资维持目前增速小幅震荡。  汽车继续推动11 月份消费增速继续反弹 分析师：牛鹏云 11 月份消费增速为14.9% ，环比10 月份上涨0.4 个百分点。限额以上企业销售增速回升0.3 个 执业证书编号： 百分点至15.3%。从消费内部结构来看，汽车与服装鞋帽、针、纺织品类、金银珠宝对11 月份 S0500511050002 消费环比拉动较为明显，分别拉动了0.21、0.2 和0.35 个百分点。从其他主要驱动力来看，食 品饮料与石油及制品消费增速环比分别贡献-0.42 和-0.37 个百分点。服装鞋帽、化妆品、中西药 与家具类消费增速显著高于消费整体水平，预计12 月份消费增速仍将维持在14.5%左右的水平。  需求推动工业增加值增小幅反弹 11 月份工业增加值增速10.1% ，环比上升0.5 个百分点。从已知公布的工业增加值行业指标来 看，11 月份工业增加值驱动力主要由两个：一是价格驱动的中游企业补库存行为；黑色金属及 化工原料制造行业工业增加值小幅提升；二是基建投资发力驱动下游终端资本品企业生产略为 扩张，诸如通用设备、电气设备与计算机制造等行业。但从11 月份的PMI 数据显示，11 月份 化工原料、通用设备等制造业需求疲软，生产加快导致库存回补现象显著高于终端需求状况， 需求低于生产的结果是中游库存重新累积，使得经济调整不顺畅，但从政策刺激行业诸如铁路