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商贸股PE溢价波动较大，表现出较为明显的“节奏”，目前移动PE只有26倍，相对于其真实价值估值有倒挂之嫌 资料来源：天相数据，海通证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 0 10 20 30 40 50 60 商业贸易股 PE A 股 PE PE 溢价（%，右轴） 国际估值比较 美国PE2006为18倍左右，日本PE2006为30倍左右，欧洲PE2006为15倍左右 主要公司平均PE25-30倍 医药流通 美国生物技术上市公司平均市盈率34倍 国内生物技术公司市盈率一般高于40倍 生物技术 国外化学药上市公司PE2006一般在20倍左右 少量绩优公司市盈率25倍，大量公司市盈率高于25倍 化学制药 H股中药板块2006PE约为10-15倍，明显低于大陆 板块平均PE2006为20-25倍 中药 沃尔玛等美国大型零售企业的PE均为20倍以上 绩优公司PE2006在20倍左右，甚至低 零售 SAB Miller：全球第2大啤酒公司，PE2006为20倍 龙头啤酒公司PE2006一般在30倍左右 酿酒 全球乳品行业PE2006为20倍 光明乳业PE2006为34倍，伊利股份PE2006为26倍 乳品 国外平均为PE2005为18（15）倍 行业平均移动PE为35.41，海通重点公司PE2005（06）为25（20）倍 食品 全球市场平均PE2005（06）为20（15）倍 行业平均移动PE为28.60，海通重点公司PE2005（06）为25（20）倍 农林牧渔 国际同行业公司估值水平 主要A股公司估值水平 行业 　 　 　 资料来源：海通证券研究所，Bloomberg 5. 中国一般消费行业应该享有溢价吗？ 五大理由决定中国一般消费行业有理由对A股、对国际同类行业溢价，而最大的、最独特的品种将得到更高溢价 非周期、低风险保障下高增长的预期 经营业绩与企业价值的背离 产业整合的潜在价值：鲨鱼型企业诞生的温床 一般消费行业中存在不可复制性和垄断优势的企业 制度变革对一般消费行业发生质变的推动作用更强 6. 2007年一般消费行业投资策略及重点关注品种 顺鑫农业、五粮液 恒瑞医药、天坛生物 云南白药、江中制药、天士力 上海医药、国药股份 小商品城、新世界 农业、食品饮料 暂无评级 30.80 38.61 1.18 0.94 0.75 28.96 S双汇 000895 中性 28.41 37.83 2.60 2.17 1.63 61.66 獐子岛 002069 增持 22.23 26.42 0.98 0.82 0.69 18.23 伊利股份 600887 增持 14.97 15.48 0.33 0.30 0.29 4.49 北大荒 600598 中性 29.24 32.32 0.23 0.21 0.19 6.14 光明乳业 600597 增持 15.67 20.89 0.79 0.60 0.45 9.40 通威股份 600438 中性 34.32 251.67 0.36 0.22 0.03 7.55 登海种业 002041 中性 11.83 11.83 0.75 0.75 0.75 8.87 南宁糖业 000911 买入 22.16 29.08 0.85 0.63 0.48 13.96 五粮液 000858 买入 16.05 22.59 0.47 0.38 0.27 6.10 顺鑫农业 000860 2007E 2006E 2008E 2007E 2006E 投资评级 PE（x) EPS（元） 收盘价（元简称 代码 重点公司业绩预测与投资评级 资料来源：海通证券研究所，聚源数据 顺鑫农业：业务重构，投资吸引力显现 核心业务增长迅速： 未来公司将主要发展白酒、肉制品和市场租赁 非核心业务调整完毕： 制药与旅游业务已成功剥离 管理层激励促进业绩转变： 将促进管理水平地提高，提高公司运作效率进而节约费用 估值偏低，安全性高： 预计2006-2008年的每股收益分别为0.27元、0.38元和0.47元 顺鑫农业：核心业务增长迅速 资料来源：海通证券研究所，聚源数据 公司白酒销售收入与毛利率 公司肉制品收入与毛利率 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 3Q2006 25