最新投资估值第一讲投资估价概述.pptVIP

* 投资估值 * 投资估值教材推荐用书 杰拉尔德 E.平托等，《股权资产估值》，机械工业出版社 艾斯沃斯·达摩达兰，《达摩达兰论估价》，东北财经大学出版社 埃斯瓦斯?达莫达兰，《估值：难点、解决方案及相关案例》，机械工业出版社 滋维?博迪，亚历克斯?凯恩，艾伦 J.马库斯，《投资学》，机械工业出版社 第一章 投资估值概述 * 一、估值的基础 我们可以能够对资产能够进行合理估价 资产具有内生性价值 投资者不会支付超过资产价值的资金 资产所支付的价格都应该反映其所产生的期望现金流 * 运用于组合管理中 运用于公司收购的分析中 运用于公司财务管理活动中 二、估值的作用 * 估价在组合管理中的作用取决于投资者的态度 （一）估价在组合管理中的作用 消极投资者——估价对消极投资者的投资组合来说的作用不大 积极投资者——估价起重要作用，但作用的方式和程度不同 例如基本分析人员扮演核心角色，而技术分析人员则扮演配角，参考性作用 * 评价在公司兼并收购分析中具有核心作用： 购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标公司的公平价值， 被收购公司必须定出自身合理的价值，以决定是接受还是拒绝收购要约。 （二）在公司收购分析中的运用 * 在兼并收购估价中应该注意以下几点： 1、两家公司合并之后所产生的协同作用对价值的影响； 2、在确定公司公平价格的时候必须考虑目标公司重组和管理层变更对价值的影响； 3、收购估价往往存在着严重的主观偏见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的估计。 * 公司一般将其目标设定为公司价值最大化。 公司价值与公司的重大决策、如公司新的投资项目、融资策略、红利政策等密切相关，理解其中的关系对于进行增加公司价值的决策、选择合理的资本结构等都是至关重要的。 公司上市，估价决定了其上市时发行价格 （三）在公司财务管理中的运用 * 贴现现金流量法 相对估价法（比率估价法） 或有权利估价法（期权估价法） 二、估值的方法 * 1、基本原理 该方法认为任何资产的价值都等于其预期未来全部现金流量的现值总和。 （一）贴现现金流量法 * 公式 V=资产的价值 n=资产的寿命 CFt=资产在t时刻产生的现金流 r=反映预期现金流风险的贴现率 * 使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行评估，又可以仅对其股权价值进行估价。 但所使用的现金流和贴现率都不相同。 2、股权估价与公司估价 * 股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流贴现得到。 股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要求的收益率。 预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。 * 其中： CFTEt=t时刻预期的股权现金量 ke=股权资本成本 股权价值= * 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金量进行贴现来得到。 公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价值加权平均得到的。 公司预期现金流是扣除营业费用和利息前纳税额的剩余现金流。 * 公司整体价值= CFTFt=t时刻预期的公司现金流 WACC=资本加权平均成本 ? * 适用于：当前现金流量为正，可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间，同时根据现金流的风险特征又能够确定出恰当的贴现率 3、贴现现金流量法的适用性与局限性 * （1）?????? 陷入财务拮据状态的公司 （2）?????? 收益呈周期性波动的公司 （3）?????? 拥有未被利用的资产的公司 （4）?????? 有专利或产品选择权的公司 （5）?????? 正在进行重组的公司 （6）?????? 涉及购并事项的公司 （7）?????? 非上市公司 局限性：在下述情况下不宜直接使用贴现现金流量法： * （二）相对估价法 1、基本原理 利用类似企业的市场定价来估计目标企业的市场价值 假设前提存在一个支配企业市场价值的主要变量，比如净利润 市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可以比较的 * 2、基本方法： 在相对评估法中， 首先，寻找一个影响公司资产价值的关键变量； 其次，确定一组可比较的类似企业； 第三，计算可比企业的市价/关键变量平均值； 最后，根据目标企业关键变量乘以得到的平均值，就是我们获得的目标企业的估价 * 常用的比率： 市盈率，价格净资产比，价格/收入比（运用最多） 价格/现金流比，价格/现金红利比，市场价值/重置成本价值比（托宾Q值） *