中国期货市场期货投资商行为分析-中国经济改革研究基金会.PDFVIP

中国期货市场期货投资商行为分析 荆林波 第一部分：期货商的分类和特征 期货商是期货市场的主体，所以有必要界定概念，进行分类，明确其资格要求和法律 地位，发挥它们的积极作用。 我们认为，期货商包括期货投资商和期货经纪机构。期货投资商是直接或委托期货经 纪机构进行期货交易的自然人、法人或其他经济组织；期货经纪机构是指接受期货投资者的 委托，以自己的名义为期货投资者的利益进行期货交易的经济组织，包括期货经纪专营机构 和期货经纪兼营机构。 期货投资商是伴随期货市场的出现应运而生的，可以说，正因为期货投资商有套期保值 和投机的需求，才促成了期货市场的生成与发展。随着期货市场的交易制度逐步建立，也出 现了一些矛盾，其中最突出的矛盾就是：期货交易所严格的会员交易制度与吸引更多投资者、 扩大市场规模之间的矛盾。〖1〗突破这一瓶颈的解决办法，就是在保证期货交易质量与扩 大市场规模的前提下,容许一部分会员接受客户的委托，代理客户进行期货交易，这部分会 员就是我们常说的“全权会员” 。在美国，逐渐出现了非交易会员组建的期货经纪机构，代理 期货交易业务 ，但还必须由全权会员经手交易。这类非交易会员的期货经纪机构，它们的 注册资金、管理水平、佣金比例、风险意识等均与正式的全权会员的期货经纪机构有较大的 差别。我国在九十年代初期，曾遭受大批港台和东南亚的非交易会员期货经纪机构的疯狂炒 作，为此，我国对期货经纪机构制定了严格的管理制度。〖2〗 期货投资商的特征，与他们投资的特殊的期货市场密切相关，由此衍生出一些特有的表 现。我们可以归纳如下： 第一：投资商面临着高风险和高回报。期货交易实行保证金制度，保证金一般相当于交 易额的 5％左右，而且市场对投资商的要求较高，这不仅指他们的经济实力较强，要求入市 的资金较多，而且指他们的投资意识、操作水平、知识架构等都要求高人一等。可以说，期 货投资商是投资界中的精英，是高智者的风险投资的最佳选择职业。 第二：投资身份的难以确定性和非固定性。在研究投资商时，人们常遇到一个共同的难 题，就是如何判断该投资商是套期保值者还是投机者。美国商品期货交易委员会（CFTC)根 据空盘部位数值，若是贸易期货者达到一定数量后，通常视为套期保值者；若是非贸易期货 交易者则视为投机商。〖3〗而对于大多数小户则视为投机者。 期货市场是流动性很强的市场，以上评定身份的方法是单一的，并不能以此定终身。因 此，在一个统计时期内（甚至在一个交易日里），投资商都有可能发生套期保值者与投机者 1 《现代期货大典》 田源 主编 石油工业出版社 1994年11月 2 参见中国证监会《中国期货市场文件汇编》，1994年至 1996年，共4 册。 3 《期货市场理论与实证》 药建英 中国商业出版社 1995年1月 1 之间的角色互换。 第三：投资者总合的盈亏为零。在期货套期保值者和投机商的博弈中，无论谁盈谁亏， 盈亏总和为零。〖4 〗 根据美国学者迈克尔·哈赤马克的研究，套期保值者在处于空头交易部位时能获得相对 多的利润，而处于多头交易部位时亏损多些。大的投机商的盈亏不取决于它所处部位，而取 决于他们对市场走势的预测如何。〖5〗一般认为，大投机商由于承担了套期保值者的价格 风险，得到保险费收入，他们通常是盈利者，而套期保值者与小投机商有盈有亏。总之，这 是一个风险与收益对等的市场，承担价格风险者获得风险投资收益，回避价格风险者，付出 保证金，让渡一部分收益。 期货经纪机构作为期货市场的中介环节，其特征表现在： 第一：期货经纪机构，顾名思义，是以经纪代理为买卖双方提供服务的。服务的范围包 括市场介绍，品种分析，风险揭示，行情传输，撮合成交，结算保证等等。服务的起点是市 场导入，核心是“实现惊险的一