新兴市场内部资本市场有效性地研究%3a中国上市集团公司实证地研究.pdf

的内部资本市场一定程度的剥削被控股子公司少数股东的利益，确实从短期内提 高了控股母公司的股权价值。但是，从长期来看，一旦那些被不公平对待了的少 数股东们发现了这一点，他们会选择退出，从而削弱了集团控股公司的长期价值。 了解新兴市场内部资本市场是如何反应缓解严重的融资限制和控股股东剥削少 数股东权益的需求可以帮助我们更好的了解内部资本市场的功能和作用。 我们通过面板回归研究分部门的资本投入和某些部门财务科目和集团财务科目 之间的相关性来判断内部资本市场的活动已及他们的有效性，并且通过对照具有 不同特性的样本问这些变量影响程度的差异来揭示中国集团控股公司内部资本 市场的特性。我们的研究结果发现在如中国的新兴市场中内部资本市场已经扮演 者一个十分重要的角色来实现2个重要目标。第一，缓解外部严重的金融资源 的限制，一些分部门可能因为不透明的运作和缺乏融资渠道而不容易以低廉的成 本获得融资(银行更偏爱国有和大型企业)。第二，利用不完善的公司治理体系 和对控股股东有利的股权结构以及其它因素，帮助他们更便捷的利用和剥削被控 股子公司少数股东的利益。总的来说，在中国集团控股公司中，如果它所涉及的 领域比较集中(少于4个分部门的控股公司)；具有较高的杠杆水平；比较集中 的股权结构；控股股东有国有企业背景；董事会具有较少的独立董事(少于I／5)