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海 外 策 略 DONGXING SECURITIES 万亿市场掘金指南 2015 年08 月05 日 ——中概股教育行业深度报告 海外策略 专题报告 东 兴 证 券 投资摘要： 谭可 股  我们看好中国ADR 教育行业。我们认为在中国经济发展过程中， 010 tanke@ 份 竞争压力和随着 GDP 上升的城镇居民收入会推动教育行业的整体 执业证书编号: S1480510120013 王昕 有 发展。教育行业的刚性需求和良好的现金流，也将ADR 里面成为 010 wangxin101@ 限 穿越牛熊周期的良好标的。 执业证书编号: S1480511090001 公 汤杰 司  在教育行业的众多细分行业中，我们看好处于扩张期的 K-12 教育 010 tang-jie@ 证 和发展初期的在线教育。我们认为这两个子行业的公司具有更高的 行业天花板和潜力，在未来中长期依然具有很强的自然增长空间。 券 代云彬 目前的竞争水平来看，K-12 的市场基本稳定而在线教育不确定较 研 010 daiy b@ 究 大。从基本面角度考虑。我们认为 K12 教育的好未来和职业教育 报 正保远程教育具有较高的投资价值。 相关研究报告 告  语言类培训随着留学趋势的改变已经逐步放缓，低龄化是未来的趋 势。随着语言类培训一块放缓的新东方也在近年来面对较多挑战。 目前新东方已经积极转型 K12 教育和高中留学，但由于船大难掉 头，转型结果还有待观察。  K12 教育我们看好好未来（XRS.US ）。好未来基本面扎实，扩张 节奏良好，目标明确，管理层可靠。我们认为未来该公司依然具有 很高的安全边际和业务天花板，且 K12 教育处于整个教育行业的 风口，该公司有望一直保持较高的估值溢价。  在线教育众多细分领域和模式中，我们看好职业教育。我们认为教 育的本质是反人类的，因此免费的在线模式以及缺乏监管性和自觉 性的 K12 学生并不适合在线模式。职业教育中纯线上教育的正保 远程教育是其中的佼佼者。另外一个企业达内科技则是线上线下相 结合的代表。  在所有 ADR 教育公司里面，我们看好好未来（XRS.US ）和正保 远程教育(DL.US)。从基本面分析，我们认为未来 K-12 和在线教 育都将是行业的风口。从估值的角度分析，这两个公司的估值合理、 盈利能力强且财务状况健康。因此予以“强烈推荐”的评级。 标的 股价 市值(M