股票发行市场管制放松与市场萎缩ldquo;悖论rdquo;.docVIP

股票发行市场管制放松与市场萎缩“悖论” ——股票市场进入管制的一个动态模型 朱武祥 成九雁 【摘要】本文建立了一个投资者－上市公司－监管者三方主体的模型，考察了中国股票发行市场化改革的历史和市场影响，说明管制放松为何会导致市场萎缩，以及监管政策变化如何导致市场波动。由于监管机构需要平衡发行公司和短期投机者两方面利益，权衡他们的轻重缓急。监管机构一方面有很强的动力放宽标准，实现发行市场化，支持企业通过股票市场获得社会资金；另一方面，为了吸引投资者参与股票市场，同时还要维持社会政治安定，监管机构又必须给投资者必要的利益保护和激励。两个截然相反的目标，造成管制标准波动。这种关注一时的稳定，放弃明确的原则的监管思路，导致监管政策本身的摇摆不定。形成“一放就乱，一收就死”的循环机制和动态均衡。本文的结论是：在股票市场参与者结构没有太大改变的情形下，过度放松管制可能导致市场的萎缩，实现从行政监管向市场化监管平稳过渡，需要同时改造上市公司结构和股票市场投资者结构，超常规发展机构投资者和大盘股。 关键词：股票市场 进入管制 市场萎缩 一．引言 自1990年12月上海证券交易所成立运行以来，中国证券市场已历经十年曲折发展。上市公司已达家，投资者开户数上证指数从1990年12月19日的96.05开始突破2000点大关在此过程中，政府，或者更确切地说，国务院、中国证监会以及对证券市场具有监管部委