第4讲 纳入人力资本后的资本结构+第五讲.pptVIP

能力性EVA计算表 能力性EVA计算表 2003年EVA 2003年单位EVA 所属行业 行业平均单位EVA 能力性单位EVA 能力性EVA总量0.0373 机械工业 —0.0031 0.0404人力本成本的计算 人力资本某一时间段内所创造的价值（HV）=薪资福利+能力性EVA(经济增加值) 总体分布特征 行业分布特征 平均值 高科技行业 行业差异 人力资本成本率 6.53% 5.87% 不明显 债务资本成本率 3.62% 4.22% 第五讲 人力资本管理的法律规范与保障 一.劳动关系 1.劳动关系的内容与特点 2.处理劳动关系的的方法与原则 二.劳动管理 1.职工的聘用与辞退 2.劳动合同的签订及主要内容 3.劳动时间与劳动保护 4.劳动争议的处理 三.社会保障 1.社会保障及其功能、发展历史 2.我国社会保障制度的内容 3.京津冀地区的社会保障制度差别 公共邮箱：renjuanmei00@163.com 密码：123456 第四讲 纳入人力资本后的资本结构 一、资本结构理论 二、资本结构的重构 三、重构资本结构的定量分析 一、资本结构理论 1.传统资本结构理论 2.现代资本结构理论 3.新资本结构理论 4. 纳入人力资本后的资本结构理论 1.传统资本结构理论 20世纪50年代以前 三种代表理论 净收益理论（Net Income ----NI） 净经营收益理论 (Net Operating Income----NOI) 折衷理论（Compromising Approach） V=E+D =PE/RR =EBIT/RR =EBIT/KG V —企业市场价值 E—企业的权益价值 D—负债价值 PE—预期收益 RR—投资者所要求的收益率 EBIT—息税前收益 Kg—企业的总资本成本 净经营收益法 通过对净经营利润进行资本化来计算公司的市场价值 观点：公司无法利用财务杠杆提高其价值。 负债成本固定不变，财务杠杆上升，权益成本增加，加权平均资本成本不变。 企业资本结构对企业总价值没有影响，不存在最优资本结构 净收益理论 通过对净收益进行资本化来计算公司的市场价值 观点：公司的市场价值并非稳定不变，随财务杠杆的增大而上升 公司负债率越大，权益成本越小，企业价值越大 折衷观点 适度负债经营不会明显增加企业负债和权益资本的风险，负债超过一定比例时，风险增大，负债和权益资本相应上升，企业加权平均资本成本就会增加。 企业存在最优资本结构。 现代资本结构理论 1958年—1977年 代表理论 MM理论 税差学派 破产成本主义 权衡理论 MM理论 核心是分析公司经营者与投资者各自的目标和行为及其相互作用。 权衡理论 也称最优资本结构理论 观点：由于税收屏蔽，财务杠杆的提高有助于增加公司市场价值；但但相应的破产风险也在增加，从而会降低公司价值。最优资本结构是在负债的税收收益和破产成本现值之间进行权衡 新资本结构理论 70年代后 对资本结构理论的研究一反现代资本结构理论只注重“税收”“破产”等内部因素对公司最优资本结构的影响，力图通过“信息”“激励”等概念，从公司“外部因素”来展开资本结构问题的分析，从而把权衡难题转化为结构或制度设计问题 代表理论： 信号模型：罗斯模型、利兰派尔模型、迈尔斯-梅吉拉夫模型 代理理论：詹森-麦克林代理成本模型、财务契约论、公司治理学派 激励模型：担保模型、债务缓和模型、声誉模型、预期投资项目质量传递。 罗斯模型 管理者和外部投资者对企业收益的实际分布存在不对称信息；并且如果资本市场对企业的证券价值评价较高，管理者则从中受益；反之，若企业破产，管理者就要受到惩罚。 外部投资者通过管理者发布的信息对企业价值进行判断 代理理论 侧重于从筹资后的信息不对称角度研究资本结构，认为公司所有权与控制权的分离及投资机会受到所有者资源限制的事实，引发管理者金融契约时候隐藏行动的道德风险问题。 激励模型 讨论资本结构与经营者行为之间关系 资本结构管理控制理论 80年代初 代表模型 哈里斯和雷维吾模型（Harris-Raviv Model，1988） 斯达尔兹模型（Stulz Model，1988） 伊斯瑞尔模型（Israel Model，1991） 哈里斯和雷维吾模型 通过对“投票权的经营者控制、公司的负债-权益比以及兼并市场三者之间的关系，特别是在任经营者通过改变自己所持股票比例来操纵兼并企图的方法”以及成功可能性的能力“的考察证明：最优的所有权份额是掌握控制权带来的任何个人收益同自由股