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《投资学》报告 题 目 股市异态之过度自信 组长： 卢韵冰 组员： 周盼 组员： 姚雨淳 组员： 陈晔雯 组员： 刘陈甜 组员： 江林洁 指导教师 李纪明 二○一○ 年 五 月 十五 日 目录 前言 前言： 股市异态来源——从行为金融分析非理性个体投资决策行为 投资行为偏差及行为模式是产生非理性个体投资决策行为的根源，而投资行为偏差及非理性的行为模式也是形成证券市场异象的重要因素。 各种经济条件是个体投资行为产生的必要条件，但它们只有与投资者内在的心理因素共同作用，才能使投资者产生投资行为，而投资者群体行为最终将转化为影响市场的力量，因此个体投资决策行为是整个金融市场的微观主体。经济学家逐渐认识到，投资者的决策并不主要依靠信息分析和精妙的计算，而是直觉。在认知心理学看来，投资行为是一个系统的信息处理过程，各种外在的经济变量形成了投资者的信息源，投资者在心理上计量风险和收益的投资决策过程受到诸多心理因素的影响。认知就是信息的加工处理过程，如果在其中任一阶段对信息的理解发生偏离，都有可能导致投资者认知偏差的产生。 所谓认知偏差即心理、知识水平和行为均很正常的人会受到环境或心理因素的影响，而对事物的认识产生一定程度的非理性偏离和不完全理性的现象，个体投资行为中会表现出各种偏激和情绪化特征。因而投资者实际决策过程并非是现代金融理论所描述的最优决策过程，进而导致金融市场上价格的变化偏离建立在最优决策模型等现代金融理论假设基础上的结果。这种金融市场价格的扭曲或非有效性称为“异象”(anomalies)。由此可见，个体投资决策中的行为偏差及行为模式是导致证券市场异象的重要因素。 投资行为中的一种异态：过度自信 过度自信主要是指人们对自己的能力、知识和未来的预测表现出过分的乐观自信,认为自己知识的准确性比事实程度更高的一种信念,即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。 过度自信是行为金融理论中最重要的心理偏差之一,大量的行为金融模型都是建立在过度自信的基础之上。Odean(1998a)在分析美国个体投资者的投资行为时,发现他们在获利后卖出股票,并不是因为流动性的需求、重新调整投资组合,而且相对于那些被出售的股票,被继续持有的股票在未来的报酬反而比较低,证明个体投资者过度自信;Odean(1999)发现散户会在卖出股票之后很快的又购买另外一种股票,但平均来说在第一年的时候,即使扣除交易成本,他们卖出的股票会比买入的股票表现好,Odean认为,这样的过度交易可能是因为投资者过度自信。 （一）过度自信的原因解释 随着越来越多的金融试验及金融市场中证明投资者存在过度自信的心理,行为金融学家对过度自信进行了解释,总体来说,主要从自我归因偏差和事后聪明两方面作为出发点的。 自我归因偏差指人们倾向于将任何成功归因于他们自己的才能,将失败归因于坏运气而不是自己不称职。Shefrin和Statman(1985)提出投资者倾向于过早卖出盈利的股票而保留亏损的股票,如果投资者的自我评价是基于现实的收益,而不是累计的收益,那么这种处置效应明显的投资者会更早更多地得到赢利的反馈,而更晚、更少地得到亏损的反馈,这会强化投资者的正的自我评价,导致其过度自信;Daniel,Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)认为成功者会将自己的成功归因于自己知识的准确性和个人能力,这种自我归因偏差会使成功者过度自信。 事后聪明偏差是在事先预测的事件发生之后,人们认为对过去的预测好于他们实际上所做的,因此他们也会相信他们对将来的预测好于实际。Kahnemanand Riepe(1998)认为事后聪明会让人产生过度自信,事后聪明会帮助人们建立一个对过去决策似乎是合理的事后法则,使个人对自己的能力感到自豪。 （二）基于过度自信的行为金融模型 1、DHS模型：主要应用过度自信解释了金融市场中短期价格惯性和长期价格反转的异常现象。DHS模型把投资者分为无私人信息的投资者和有私人信息的投资者,无私人信息的投资者不存在决策偏差,有私人信息的投资者存在着两种决策偏差:对私人信息的过度自信和自我归因偏差。对私人信息的过度自信意味着他们过分夸大私人信息的准确性,导致对私人信息的过度反应;自我归因偏差意味着公共信息对私人信息的影响是不对称的,即当公共信息与私人信息相符合时,投资者更加确信私人信息的准确性,而当公共信息与私人信息有冲突时,投资者仍然重视私人信息,相对忽视公共信息,因而导致对公共信息的反应不足。DHS模型是这样描述投资者的操作行为的:当私人信息包含了好消息,股价上升,而当私人信息包含了坏消息,股价下跌,如果接下来的公共信息确认了私人信息,则会导致进一步的过度反应;如果接下来的公共信息与私人信息有冲突,则投资者仍然重视私人信息,忽视公共信息,股