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通货紧缩压力与当前货币政策选择问题研究 总第 期 16 41 通货紧缩压力与当前货币政策选择问题研究 夏洪涛　朱迪星1 摘要：近年来随着经济和物价指标的下滑，我国面临的通缩压力及其政策应对等问题受到 持续关注。本文在回顾历史经验和梳理前期文献的基础上，对通过货币扩张治理通缩的效率问 题进行了理论分析，并利用2005 年 1 月—2014 年 12 月的宏观经济数据构建MS-FAVAR 模型 用以研究了不同经济区制下物价与主要宏观变量之间的动态关系。研究结果表明，货币政策效 率的非对称性在我国非常明显，受信贷顺周期和财政扩张挤出等因素的影响，如果在紧缩条件 下轻易选择激进政策加速货币扩张，对治理通缩和拉动经济的效果可能并不理想。本文建议， 当前应继续保持货币供给平稳增长并调整信贷结构，同时根据国外经济情况的变化，利用各项 改革制度的实施在需求端寻找缓解通缩压力的机会。 关键词：通货紧缩；货币态势；经济周期；MS-VAR 一、引言 自2011 年以来，我国的经济运行态势有所放缓 （见图 1）。自今年1 月公布的0.8% 的 CPI 数值创5 年来新低后，通货紧缩的表述就越来越频繁地出现在媒体与研究机构的报告中。 为应对通缩压力可能进一步产生的负面经济后果，自去年以来，央行采取了一系列降息、降准 政策措施，公开市场操作也主要以释放流动性为主，实际的货币供应量处于平稳区间，经济基 本面整体可控。然而，从当前的经济指标来看，经济下行压力依然较大：产出、工业和投资等 主要指标相继创下数十年以来的新低，CPI 仍然低位运行，PPI 已经连续37 个月负增长。在这 一局面下，后期相关政策选择受到了广泛关注。 1 夏洪涛，经济学硕士，中国人民银行武汉分行；朱迪星，经济学博士，中国人民银行武汉分行。本文 仅代表作者个人观点，与所在单位无关。作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。 2015 年第5 期 17 7 当月CPI 同比增幅 13 6 当季GDP 同比增速平滑线 （右坐标） 12 5 11 4 10 3 9 2 8 1 7 0 6 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1