第六章筹资决策分析精品.pptVIP

权衡理论（取消MM理论中无破产成本假定的平衡理论） 现实生活中很少有企业为追求价值最大化而实现百分之百的负债经营。直觉告诉我们，负债越高，公司风险越大，用平衡理论的术语来说，就是公司的财务危机和破产成本越高。 公司市场价值 节税利益 非负债公司价值 财务危机成本现值 最佳负债率 D/SL 企业最佳的资本结构最适点的选择 财务危机的成本取决于危机发生的概率和危机的严重程度。 资本结构理论汇总（一） * 资本结构理论汇总（一） 1 Franco Modigliani And Mertor Miller(1958) 无税收情况下的财务杠杆无关性。 2 Franco Modigliani And Mertor Miller(1963) 债务在税收上的优势等于TcB。 4 费尔得斯坦 等(1979) 建立边际税率，包括个人所得税基础上的税收优势。 3 Mertor Miller(1977) 杠杆率受税收效应的整体结构的影响，以及债务/所有者权益 比的变化也受风险溢价效应的影响。 资本结构理论汇总（二） 6 詹森和梅克林(1976) 最优资本结构使总代理成本最小化。 9 迈尔斯和马耶谬夫 (1984) 信息不对称和理性预期条件下的信号传递。 7 德安杰洛和马苏里斯 (1980) 利息作为课税扣除项目的预期边际收益加上其他的税收屏蔽 与预期边际破产成本之间达到最优的均衡。 8 罗斯(1977) 财务杠杆和股息政策被用做传递未来财务报表现状况的信号。 11 詹森(1986) 高负债比率约束了未来的现金支出。 10 罗斯(1985) 贝塔值衡量关系。 5 Franco Modigliani (1982) 杠杆率受平均税率和不确定性的影响。 [例] A公司目前有资本75万元,现因生产发展需要再筹集25万.公司财务人员提供两种可供选择的筹资方案。方案（1）是发行年利息率为8%的公司债券，方案（2）是发行10000股，每股面值10元，发行价25元的普通股。详见表 息税前盈余-每股盈余分析法 0 EPS EBIT 0.8万 2.8万 20万 ？ 4.8 4.3 3.2 债券增发 股票增发 原来 普通股股数 两种筹资方式下年利息 发行债券形式筹资能使每股盈余 上升较多，有利于股票价格上涨。 那么，究竟息税前盈余为多少是发行普通股有利，或发行债券有利？ 当EBIT大于68000时，利用负债，小于68000时，利用增股。等于68000时，两者都可以。 考虑风险因素下的最优资本结构决策 [例] B公司预期年息税前利润为500万元,资金全部由普通股资本组成,股票账面价值为2000万,所得税为40%.公司拟发行债券融资。 1 企业总价值上升，后下跌。 2 负债达600时，资本成本最低。 6.3 营运资金政策 对于企业而言，不能仅仅将眼光放在长期资本上，在某种程度上，短期负债对企业的要求更为严格。一个正常运作的企业，必须对营运资金作出合理的安排。 营运资金 政策 持有政策 筹集政策 是指企业要在收益和风险之间进行衡量，确定适当的营运资金持有政策。 配合型 激进型 稳健型 补充方式 商业信用 短期借款 营运资金 企业的营运能力 营运能力 效益 资产的周转率或周转速度 企业的产出额与资产占用额之间比率 评价：为提高经济效益指明方向 效率 遵循 原则 1、营运能力指标应体现提高资产营运能力的实质要求。 2、指标应体现多种资产特点；固定资产-使用价值；流资-流动性。 3、指标应有利于考核分析。尽量采用现行制度规定考核指标。 固定资产 永久性流动资产 全部资产 流动性流动资产 全部永久性资产 永久性筹资 时期 临时性短期筹资 营运能力分析内容 营运能力分析内容 全部资产营运能力分析 流动资产营运能力分析 固定资产营运能力分析 全部资产产值率分析 全部资产收入率分析 全部资产周转率分析 全部流动资产周转率 全流资产垫支周转率 流资周转加快效果 应收帐款周转率 存货周转次数 固定资产产值率分析 固定资产收入率分析 营运资金概述 - = 厦门国贸（600755） 流动资产 流动负债 现金 有价 证券 应收 帐款 库存 管理 现金、原材料库存 半成品、制成品 可出售证券（如国库券）、应收帐款 一年之内到期的 应付款 短期贷款 短期借款 营运资金 流动资产 流动负债 运营资本管理的重要性： 1 研究表明财务经理大部分时间要用于企业日常内部 经营。（运营资本管理是主导性的） 2 从特征看，流动资产占企业全部资产一半以上。 3 对小企业很重要。（库存与投资等问题） 4 销售额与流动资产筹资的需要之间关系。 短期负债筹资及时补充营运资金 速度快、易取得