我国股票市场新股定价效率的分析.pdfVIP

摘 要 IPO(Initial Public Offerings)，即首次公开发行，是指在证券市场上， 发行公司向广大非确定的投资者公开销售公司股份的行为，是股份公司由少数人 持股(Privately-held)向公众持股(Public-held)转变的重要步骤。长久以来， 企业由于长期依赖银行贷款为主的间接融资，普遍负债率高，还债压力大，经营 风险较大，难以在战略上考虑企业的发展。成功的IPO 发行在企业的发展中具有 重大意义，它不仅可以使公司筹集大量资金扩大经营规模，投资新项目，实现公 司战略目标，而且有助于改善公司资本结构和公司治理，实现公司可持续发展， 从而实现公司价值最大化目标。 新股发行定价是股票发行市场的核心环节，定价是否有效率不仅关系到发行 人、投资者与承销商的切身利益，而且关系到股票市场的资源配置以及市场运行。 具体来说，衡量我国IPO 定价效率的标准有两个：一是从一级市场看，有效率的 新股发行定价应能充分反映公司的内在价值；二是从二级市场看，发行价应能很 好的拟合新股在二级市场上市后的首日收盘价格。然而，不论亚太地区、还是拉 丁美洲国家，甚至在资本市场高度发达的欧美国家，实证研究表明首次公开发行 过程中都存在不同程度的抑价现象，即新股的发行价格通常显著低于其上市首日 收盘价格，这一现象在我国A 股市场更为显著。 本文总共分为四个部分：第一部分是导论，概括介绍了本文的选题背景和研 究意义，国内外研究动态，研究思路和研究方法，以及创新点和不足之处。第二 部分对IPO 定价基础理论、估值基本方法及IPO 定价影响因素进行了阐述，并回 顾了我国IPO 定价的历史沿革，最后提出了IPO 定价效率的两个衡量标准。第三 部分采用实证研究的方法，选取了2005 年1 月到2008 年9 月在上海证券交易所 和深圳证券交易所公开发行上市的253 家公司为样本，先选取了反映公司内在价 值的各类财务指标对IPO 定价进行回归分析，研究结果表明IPO 定价基本反应了 公司内在价值的各方面，从一级市场看IPO 定价具有一定的效率，接下来对二级 市场抑价率进行实证研究，进而分析二级市场价格虚高的影响因素。第四部分则 根据理论分析和实证研究结论，对提高IPO 定价效率提出了相关的政策建议。 本文的特色及创新之处在于，首先区别于前人从金融的角度，本文从财务角 I 度——公司内在价值变量来研究IPO 定价的效率及影响因素；此外对于IPO 定价 效率问题，前人的研究主要集中在二级市场的IPO 抑价问题上，本文对IPO 定价 效率的研究从两方面考察，从一级市场和二级市场两个方面综合考察了IPO 定价 效率，对问题的研究更加全面。本文的研究对提高IPO 定价效率具有指导意义， 并有助于促进资本市场的规范发展。 关键词：IPO 定价；定价效率；内在价值；财务指标；抑价因素 II Abstract IPO (Initial Public Offerings) is the issuing company sells shares to the public in the securities market; it is an important step turning privately-held to public-held. For a long time, enterprises have to rely on bank loans that lead to high debt ratio, debt pressure, operating risk; it is difficult to consider the strategic development of enterprises. Successful IPO issuing has great significance in the development of enterprises; it not only allows companies to raise substantia