中国上市公司现金股利政策和代理成本问题实证研究.pdf

中国上市公司现金股利政策与代理成本问题实证研究 公司为样本，选取了1998--2006年共9年的股利分配方案，着重利用年度财 务会计资料来研究股利政策。虽然部分上市公司采用了中期分配股利的方式， 但数量不多，仅占所有分配公司的7．93％，且各年间变动较小，对研究结果 的影响不大。 研究表明，现阶段我国上市公司股利分配表现为以下特点：股利支付形 式多样化；不分配股利现象依然普遍；分配现金股利的公司所占比例不高； 股利支付水平较低；行业特点对股利支付率有一定影响：股利发放的连续性 比较低。 我国上市公司控股股东与中小股东代理问题产生的制度背景最明显的特 征体现在以下几方面：首先，我国上市公司绝大部分都存在“一股独大’’现 象，股权高度集中使得我国上市公司实际上处于控股股东的超强控制状态； 其次，我国上市公司的上市形式有其特殊性，多由国有企业改制而成，这种 改制一般有两种形式，即整体改制和分拆上市，其中分拆上市占上市公司比 例较大；再次，我国对上市公司的市场监督体制不够有效，证券监督管理机 构对上市公司的监督主要是从法律的角度进行，和投资者从代理监督的角度 有所差别，对企业管理人员的某些败德行为无法有效监督；最后，对中小股 东的保护不论从法律上还是从执行效率来讲，都较为薄弱。 第三章：研究方法设计 本部分在前面理论分析与现状分析的基础上，构建实证模型，通过实证 分析来研究我国上市公司中基于代理问题的现金股利政策。 实证部分的研究选取在2005--2007年间所有A股上市公司作为研究样 本，并遵循如下原则对样本进行筛选： (1)由于金融类公司本身资产负债与其他公司的不同，且其在2007年 前执行单独的会计制度，因此剔除了金融类公司； (2)剔除保险类公司； (3)为克服首次发放现金股利的影响，选取2004年12月31日前上市 的h股公司为原始样本； 司： (5)剔除样本中含送股、配股和转增方案的样本； 2 摘要 (6)为避免异常值的影响，从样本中剔除了净利润或可供分配利润为负 的公司； (7)每股现金股利大于每股收益的上市公司属于超能力派现的“恶性分 红”行为，所以剔除股利支付率大于1的公司； (8)剔除数据不完整的公司。 最后确定的研究样本为1233家公司的数据样本。其中，2005年376家， 将2005--2007年的A股上市公司做成了一个混合样本。 ． 本文实证分析的数据主要来源于Wind资讯数据库，部分缺失数据由巨 潮资讯以及CSMAR数据库整理所得。分析过程由SPSSl6．0统计分析软件完 成。 根据我国证券市场的特殊性，分析提出以下假设： 假设1：在同等条件下，第一大股东持股比例与现金股利存在U型关系 假设2：公司的盈利能力与股利支付水平正相关 假设3：公司的成长性与股利支付水平负相关 假设4：公司的负债水平与股利支付水平负相关，偿债能力与股利支付水 平正相关 假设5：robin’SQ和股利支付率负相关 假设6：公司规模的大小与股利支付水平正相关， 以股利支付率作为被解释变量，解释变量涉及股权结构、盈利能力、成 长性、偿债能力、代理成本和公司规模等指标。 第四章：研究过程和结果 通过描述性统计分析得出：我国上市公司第一大股东的持股比例较高， 公司之间的成长性有较大差异；股利支付率均值和中值在三年中无明显变化， 在年度内，不同公司的股利分配差异较大；第一大股东控股程度的差异也会 对股利支付率造成显著影响。 通过对主要研究变量进行相关分析，可以分析出变量总体上存在下列相 关关系：股利支付率与第一大股东持股比例以及第一大股东持股比例的平方 呈正相关关系；股利支付率与每股收益增长率和主营业务利润增长率呈正相 关关系，而与主营业务收入增长率呈弱负相关关系；股利支付率与流动比率、 中国上市公司现金股利政策与代理成本问题实证研究 速动比率呈弱正相关关系，而与资产负债率呈显著负相关关系；股利支付率 和Tobin’S Q呈显著负相关关系；股利支付率与股本总额的自然对数、资产总 额的自然对数呈负相关关系。 本文实证过程采用双步骤法，通过因子分析法和逐步回归分析法建立并 检验上市公司股利分配模型。 通过因子分析得出五个