关于上市公司股权分置改革及对价问题的分析研究.pdfVIP

摘要 股权分置就是我国股票市场上股票被分割为流通股和非流通通股。股权分置 扭曲资本市场定价机制，制约资源配置功能的有效发挥：公司股价难以对大股东、 管理层形成市场化的激励和约束，公司治理缺乏共同的利益基础；资本流动存在 非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。 股权分置不能适应当前资本市场改革开放和稳定发展的要求，必须通过股权分置 改革，消除非流通股和流通股的流通制度差异。 股权分置是我国计划经济时代遗留下来的证券市场的重大制度性缺陷，素 有悬于中国股市的达摩克利斯宝剑之称，历次关于非流通股减持或类似的事件都 造成股市的强烈下跌，引发投资者恐慌，改革股权分置问题已经不容延误。 股权分置改革问题，尤其是对价问题，既是我国证券市场的特例，缺少国 际研究的先例和经验，又是目前发生不久仍在进行之中的新事物，国内的关注虽 多，研究则处于起步阶段，各方意见缺少系统性。本文首先讨论了目前市场上关 于股权分置改革存在的重大争议，在立论了股权分置改革的必要性和时机之后， 重点分析了对价支付的原因和定量计算模型，从而对现行的对价理论和方法进行 了评价和总结。最后，本文反观股票市场在2005年度的市场表现，通过事件研 究法对股改公司在股改方案公布只、初始实施日记整个股改阶段的平均累积异常 收益率进行实证研究，来揭示市场对股改的反应和心理预期，发现目前投资者对 股改作出正面回应，扩容压力尚未体现，股改基本达到管理当局预期。 文章结构如下：引占部分，通过介绍中国股市历史，引出对中国股市问题和 股权分置改革的思考。第一部分，结合股权分置的历史成因和关键问题，回答为 什么要股改。第二部分，在总结中国股市各种缺陷后，进一步分析股权分置与规 范股票市场的内在联系，回答为什么必须现在股改。第三部分，介绍股权分制改 革的核心问题——对价，从理论上分析对价支付的原因和依据。第四部分，结合 实践对股改对价计算的量化模型进行分析和评述，回答怎么股改。第五部分，从 股改试点公司和股改上市公司的样本里，对股改方案公布同和初始实施日之后的 股票当日收益率的异常变动进行统计分析，检验目前投资者的普遍心理预期和对 股改的基本反应。第六部分，总结股改现阶段的经验和成果，从理论和实践角度 提出若干思考意见，并再次重申文章的宗旨和对中国股市的现实意义。 关键词：股权分置对价流通权溢价异常收益率 2 ABSTRACT sharestructuremeansthat sharewasdividedintotwo Split corporate otherlimitedtoWade． canbetraded in is kinds．0ne market；the freelypublic stock the Suchstructuretorturedthe ofour market，and pricesystem damaged cannot allocationof market．Theofstock functionofresource capital price market motivateorrestrictthe shareholdersand by mechanism， big managers in