基于盈余预测的价值评估与投资决策课件.pptVIP

第十一章基于盈余预测的价值评估与投资决策 本章议题 价值评估与投资决策概述 起点 股利折线模型 现金流折线模型 剩余收益定价模型 对比定价 价值评估与投资决策 结束语 §11-1价值评估与投资决策概述 投资者如何投资 §11-1价值评估与投资决策概述 怎样确认一只股票的价值 股票价格的形成机制 经典股票定价（股利折线）模型 股价形成机制模型 §11-2 起点 价值评估的 “原料” 价值评估示例：宇通客车（600066） 资料：上海申银万国证券研究所有限公司2005年4月13日发布的“关于宇通客车（600066）的分析报告”?分析师：王智慧、黄燕铭 预测期间与报表：2005-2009年三大报表的预测 主要会计数据预测：11个 §11－3 股利折现模型 模型（11.3）的可操作形式 §11－4 现金流折现模型 现金流折现模型（Discounted Cash Flow） 现在价值评估中使用最广泛的方法 “原料”?表11.4中的自由现金流预测+WACC 自由现金流=经营活动现金流+投资活动现金流 现金流折现模型的优点与使用说明 优点 克服了股利折现模型在理论和应用上的缺陷 符合股利折现模型的精神?用企业“股利”代替了股东权益股利。该模型有多种衍生形式，可灵活使用。 使用说明 较适合成熟、经营和投资活动都较稳定企业的价值评估 对扩张和收缩中的企业，预测期内的自由现金流不具代表性，不能作为预测未来远期现金流的基础。有示例 §11－5剩余收益定价模型 剩余收益 当期净利减去股东权益应该在本期间内得到回报后的余额?超额收益。 股票内在价值 未来所有期间剩余收益的现值之和加上本期期初股东权益账面值。 James Ohlson（1995-）创建的剩余收益模型，是依据股利折现模型，辅以一定的关于会计数据之间关系的假设，推倒出来的。获美会计学会奖励 §11－5剩余收益定价模型 一种以应计制计算的框架盈余为基础的定价模型 §11－5剩余收益定价模型 模型的优点与关键概念 确定了应计制会计信息在价值评估中的重要作用 利用了流量和存量价值 抓住更多可靠性比较高的信息 关键概念 股东权益：原始投资＋留存收益 资本成本：把资金交给企业使用而承担风险的正常补偿。剩余收益＝0，企业赚钱只达到“及格” 剩余收益 (Residual Income )或经济利润与经济增加值（Economic Value Added,EVA）——两者都以会计收益为基础 　EVA 是一种特定形式的剩余收益，它的一个重要特征是要进行会计调整。EVA认为GAAP扭曲了企业的投资和收益情况，如研究与开发费(RD)本是企业的一项投资却被计入企业的费用，应对此类项目进行调整以反应业绩的真实情况。据斯特恩—斯图尔特公司的建议，会计调整项目可达150多项(埃巴， 2001)。这些会计调整往往同时涉及到账面价值和会计收益，因而EVA被宣称为反映了企业的经济利润。但也应看到，这些调整是在会计数据的基础上进行的，调整后的账面价值并不是现行的投入资本价值，调整后的收益也并不一定能代表真实收益，所以EVA跟经济学中所理解的经济利润还是有区别的，实际上它是一个介于经济利润与会计收益之间的业绩衡量指标。由于会计调整的复杂性与难以取得的一致性，一个简单的方法是不对会计规则进行调整，而只以资本的市价代替账面价值，这一形式的剩余收益被称为精确的或修正的EVA(Revised EVA,REVA)。 用剩余收益定价模型估计宇通客车价值 预测期：未来5年（2005－2009） 预测点：2005年4月 应用模型 §11－6 对比定价 对比定价法（Valuation using price Multiples,or Comparable Method） 基本原理：类似企业，其定价也该类似。如果A公司和B公司类似，那么它们的每股收益的定价（市盈率）、每股权益的定价（市倍率）、每股收入的定价（价格收入比，市销率）都应类似。 注意：小心使用 §11－6 对比定价 选择对比公司应注意?在主要方面类似 资产规模 收入规模 所处行业 资产负债率 公司经营发展阶段 可多选几个对比企业，然后用这些企业的平均市盈率、市倍率、市销率计算企业价值。 §11－7价值评估与投资决策 运用3种模型对宇通客车进行价值评估 现金流折现法 剩余收益定价法 对比定价法 投资评级 目标 追求超额投资回报 着眼点 预期上升幅度是否会大于市场指数上升幅度 预期下降幅度是否会低于市场指数下降幅度 申银万国分析报告最后一页的说明 注意：在该时点上应该买入或增持 判断现在股东如何行动，不应该只看上升空间，而要看减去6个月内市场指数变化后的超额上升空间 市场正常回报＝无风险利率＋风险溢价 假定市场正常回报10％，6个月内就为5