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第三节 资本结构决策 3．风险和报酬分析 S=(EBIT-I)(1-T)/KS 式中：EBIT—息税前利润； I—每年支付的利息； T—所得税率； KS—权益资本成本。 股票的市场价值与加权平均资本成本呈反方向变动，加权平均资本成本的最低点往往就是公司股票市价的最高点 第三节 资本结构决策 ● 一般来说，公司总价值最大化的资本结构，也是使其加权平均资本成本最低的资本结构 ●KW=Kb·(B/V)(1-T)+KS·(S/V) 式中：KW—加权平均资本成本； Kb—债务资本成本； KS—权益资本成本。 【例题见课本】 某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表所示。 债务市场价值B（万元） 税前债务利息率 股票 系数 权益资本成本率 0 - 1.50 12.0% 200 8.0% 1.55 12.2% 400 8.5% 1.65 12.6% 600 9.0% 1.80 13.2% 800 10.0% 2.00 14.0% 1000 12.0% 2.30 15.2% 1200 15.0% 2.70 16.8% 债务 市场价值 股票 市场价值 公司 总价值 债务税后 资本成本 普通股 资本成本 平均 资本成本 0 2000 2000 - 12.0% 12.0% 200 1889 2089 4.80% 12.2% 11.5% 400 1743 2143 5.1% 12.6% 11.2% 600 1573 2173 5.40% 13.2% 11.0% 800 1371 2171 6.00% 14.0% 11.1% 1000 1105 2105 7.20% 15.2% 11.4% 1200 786 1986 9.00% 16.8% 12.1% 公司价值和平均资本成本率 单位：万元 第三节 资本结构决策 （三）最佳资本结构定性分析 准确地确定最佳资本结构是不可能的，公司资本结构的优化只能说具有相对意义。财务经理在进行定量分析的同时还要结合定性分析。 采用定性分析时，关键是要分析影响资本结构的各种因素，通过财务经理的主观判断，来确定公司的最佳资本结构。 第三节 资本结构决策 （三）最佳资本结构定性分析 影响公司资本结构的主要因素如下： 1．销售收入是否稳定增长 2．行业特点 3．公司股东和债权人的态度 4．现金流量 5．公司资产结构 6．公司财务经理的态度 第一节 资本成本 筹资方式 目标资本结构 新筹资的数量范围 资本成本 筹资总额范围 长期借款 0.2 100 6 500 100~400 7 500~2000 400 8 2000 优先股 0.05 25 10 500 25 12 500 普通股 0.75 225 14 300 225~750 15 300~1000 750 16 1000 第二节 杠杆效应 一、经营杠杆与经营风险 （一）盈亏平衡点分析 盈亏平衡点分析的依据是公司的利润（息税前利润）与成本（营业成本）和业务量（产销量）之间的关系。 成本分为固定成本和变动成本。固定成本，是指成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量变动影响而保持固定不变的成本。变动成本是指一定业务量的范围内，成本总额与业务量总数成正比例增减变动的成本。 第二节 杠杆效应 1．盈亏平衡点的销售量 根据损益计算公式，公司的息税前营业利润（EBIT）等于收入减去变动成本和固定成本。其计算公式如下： EBIT=PQ-VQ-FC =Q(P-V)-FC 设盈亏平衡点销售量为QBE，令EBIT为零。则： 0=QBE(P-V)-FC QBE=FC/(P-V) 第二节 杠杆效应 2．盈亏平衡点的销售额 边际贡献=销售收入-变动成本 边际贡献率=加际贡献/销售收入×100% 变动成本率=变动成本/销售收入×100% 利润=边际贡献-固定成本 =销售额×边际贡献率-固定成本 令利润为零，则： 盈亏平衡点销售额=固定成本/边际贡献率 加权平均综合边际贡献率 本章目录 第二节 杠杆效应 （二）经营杠杆 由于固定成本的存在而引起息税前利润的变动率大于产销量的变动率的现象，通常称为经营杠杆。 经营杠杆系数=息税前利润变动率/业务量变动率 式中：DOL—经营杠杆系数； EBIT—变动前息税前利润； ΔEBIT—息税前利润变动额； S—变动前业务量（产销量）； ΔS—业务量（产销量）变动额。 第