内部资本市场若干问题 分析研究--_--公司治理角度.pdfVIP

错误1未找到引用源． 摘要 针对企业融资及资源配置的研究，目前重点是外部资本市场。实际上， 对于企业联合体而言，内部资本的利用和配置同样是非常重要的问题。内部 资本市场是一种存在于企业联合体(H型企业及M型企业)中的资本配置系统， 内部资本在企业各部门或母子公司之间流动形成了内部资本市场。内部资本 市场理论为企业集团的资源配置问题提供了一个新的视角。 内部资本市场的存在是大家普遍认同的事实，但在内部资本市场运行是 否有效、内部资本市场是否增加企业价值等焦点问题上各方研究者并没有达 成一致意见。支持有效论的研究者认为：与单个企业和外部资本市场相比， 内部资本市场兼具市场和企业机制的双重特性，有助于提高资源的配置效率。 也有一些学者的研究表明：内部资本市场会产生过度投资的倾向、“社会主义 倾向等现象，使得配置既有资源的效率更差，不利于外部资本市场的发展 以及企业价值的提高。从相关文献可以看出，目前关于内部资本市场有效性 的研究，要么认为内部资本市场有效，要么认为内部资本市场无效。在实践 中，不乏内部资本市场成功运作的典范，更多的是运作失败的例子。内部资 本市场的有效性不是一个非此即彼的命题，影响其有效性发挥的因素众多。 公司治理是重要的因素之一。 目前关于内部资本市场的的研究焦点在于内部资本市场的运作效率，对 影响内部资本市场有效性的原因——特别是从公司治理角度的研究不足。内 部资本市场的高效运作离不开良好的治理环境，而内部资本市场的功能异化， 很大程度上是源于公司治理的问题。内部资本市场与公司治理休戚相关，内 部资本市场扭曲的资源配置会反映在外部资本市场上，最终反作用于企业的 治理结构。因此，理顺内部资本市场与公司治理的相互作用关系有利于为公 司内部治理研究提供新的依据。 对内部资本市场的运作而言，公司治理问题是一个不容忽视的问题。内 内部资本市场若干问题研究——公司治理角度 部资本市场运行时，无论是缓解融资压力的功能还是信息及监督优势都必须 依赖行之有效的信息及内控等系统。而有效的信息及内控等系统都是以良好 的治理环境为基础的。所以说，内部资本市场有效运作是建立在公司治理良 好的基础之上的。只有公司治理环境良好，内部资本市场相对于外部资本市 场的优势——信息及激励优势才能得到发挥；现实中内部资本市场运作不良 的案例，究其原因也往往能从企业的治理问题找到答案。 。 公司控制权是公司治理的关键问题。控制权问题对内部资本市场运作具 有重要影响。理论和实证研究证明，控股股东在内部在解决股东与管理者代 理问题方面具有一定的积极作用，但这必须以控制权得到有效监督为前提。 如果控制权未能得到有效监督和控制，控股股东代理问题将会对内部资本市 场产生不利影响，内部资产市场资源配置功能将会扭曲。当母公司利用内部 资本市场掠夺子公司的利益大于企业集团协同效应分享的收益时，如果惩罚 成本较低，控股股东有强烈的动机扭曲内部资本市场资源配置，使其沦为利 益输送的途径。一旦企业控股股东具有强烈的利益输送动机，由于内部资本 市场的行政特色以及缺乏外部监督，很可能会导致无效的资本配置、甚至资 本配置的扭曲。中国企业集团目前主要是以资本为纽带形成的H型结构为主。 企业集团内部复杂的产权结构和多样化的协作方式使得利益输送更加隐蔽和 深化。 中国企业集团目前主要是以资本为纽带形成的H型结构为主。企业集团 内部复杂的产权结构和多样化的协作方式使得利益输送更加隐蔽和深化。与 单～企业相比，内部资本市场放松了融资的事前约束，在资本使用过程中内 部监督。如果内部资本市场功能异化，由于企业集团内部错综复杂的产权关 系，企业外部将无法监督，很难发现内部资本市场利益输送的行为。一旦外 部发现了，就已经造成严重的后果了。成员单位之间的连锁关系会放大由此 带来的财务风险。一个企业的财务危机可能会演变为整个集团的灾难。本文 以中国企业集团中的子公司为研究对象，分析影响中国内部资本市场运作效 率的主要原因，探讨内部资本市场的构建对子公司企业价值的影响。 本文主要采用了规范分析、实证分析、案例分析相结合的研究方法来写 作。规范分析主要是通过查找相关文献，以我国上市公司普遍存在的控股股 东代理问题为研究出发点，提出研究假设。实证分析主要通过查找相关数据 2 错误l未找到引用源． 进行比较分析，确定出研究样本，利用统计软件对其数据进行统