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企业价值评估理论在我国的适用性研究 摘 要 随着经济全球化进程的加快，资本的日趋大规模陕速流动，企业私有化、合 收购、兼并等企业重组活动日益频繁，企业重组活动都要涉及到企、监价值评 企业价值评估在这些重组活动中扮演着越来越重要的角色。但是我国企业价 F估理论与方法的研究远远落后于西方。迄今为止，在我国财务理论教材中所 铂々氽业价值评估方法多以现金流量贴现法、市场法和实物期权法等为主，而 ^历史数据为基础的传统的财务估价方法是我国实务界所采用的主要方法，其 !为科学的方法则应用较少。因此，本文对企业价值评估方法在理论上的缺陷 E势展开剖析，对各种方法在我国的适用性进行了理论上的界定。 本文共分三部分。 第一部分是本文的基础部分(第一章、第二章)。该部分首先对企业价值的 最内涵从财务学和经济学两个角度进行了阐明，认为企业价值从本质上是指企 彦体在现实市场条件下的价值，它是由企业的未来收益(现金流、效用等)决 勺，是企业现有基础上的获利能力价值和不确定性价值之和。其次从西方企业 直评估理论的发展演变及我国企业价值评估理论研究的现状对价值评估理论 亍了综合述评。 第二部分为本文的核心内容(第三、四、五和六章)。从企业价值理论与计 莫型角度来看，调整账面价值法、现金流量贴现法、市场法和实物期权法均是 亍企业价值评估的可选方法，评估目的、评估假设、限定条件等方面的差异决 r不同评估方法适用程度。随着我国证券市场发育程度以及上市公司信息披露 龟化程度的提高，现金流量贴现法、市场法和实物期权法将被更多采用。 采用调整账面价值法进行企业价值评估时，由于其不是基于企业整体考虑， 黾以单项资产的历史成本为基础，这将导致评估结果与企业的市场价值往往出 葭大偏差，因此，应逐步缩小调整账面价值法的应用范围。我国资本市场的低 平发展致使市场法在我国不具备普遍适用的条件，但在交易活跃的局部市场上 有条件地采用市场法。市场法应用过程中，可比企业选择应以同行业企业为基 扩大数据来源，注重评估比率可靠性验证，利用多种比率的相互配合等。现 金流量贴现法的最大不足是忽略了企业的“不确定性”以及由“不确定性”所产 生的机会的价值。尽管存在不足，但该方法却是理论上较完善的方法。现金流 量贴现法应采用与企业发展相适应的现金流量贴现模型，现金净流量预测以氽业 未来发展潜力分析为前提的销售预测为主导，折现率应以不低于无风险报酬率为 原则。现金流贴现法则主要适用于评估那些长期稳定发展的企业。实物期权法的 应用存在多种限制条件，期权定价模型也存在多个假设前提，阻及评估人员的低 素质等，这些均限制了该方法在我国的应用。 第三部分为本文的结论与需要进一步研究的课题(第七章)。本文结论主要 有：调整账面价值法是我国价值评估中应用最广泛的方法，但考虑到其理论上的 缺陷，应限定期应用的范围；由于我国资本市场处在较低的发展水平，市场法尚 不具备普遍适用的条件，但可考虑在活跃的局部市场上有选择的应用；尽管现金 流量贴现法存在一定的局限性，但其是企业价值评估方法中最为科学的，比较适 用于长期稳定发展的企业：实物期权法在摒弃了现金流量贴现法不考虑未来不确 定性价值的基础上，有着更为广阔的发展空间，但目前在我国应用的条件还不充 分。本文有待迸一步研究的课题主要有：如何创造条件或改进企业价值评估方法 以满足我国目前和将来企业价值评估实务的需要等是需要进～步研究的课题。 关键词：企业价值；市场法；现金流量贴现法；实物期权法 The on of Evaluation StudyApplicabilityEnterprise Theory inChina Abstract the is Withthe of economic quickening globalizationprocess，capitalflowing the as moreextensiv