中国货币政策传导渠道效应分析.pdfVIP

中 国 货 币政 策 传 导 渠 道 效 应 分 析 韦志华 郭 海 ( 中国人民银行乌鲁木齐中心支行) 货币政策传导渠道是中央银行通过货币政策工具影响货币供求 , 作 用于实体经济 的具体 途径 货币政策传导渠道 问题是宏观经济学 的中心 问题之一 本文在关 于货 币政策传 导渠道 理论研究基础上 , 分析 了200 1 年 一20 21 年 中国货币政策主要传 导渠道 效应及存在 的问题, 提 出进一步增强货 币政策传导效应 的建议 一 ! 国 内外货 币政 策传 导渠道 理论研 究综述 ( 一) 货币渠道理论 这种理论认为金融资产只有货 币和债券两种形式 , 贷款和债券可 以相互替换 , 货币政策传导渠道主要包括利 率 ! 汇率 ! 资产价格 ! 货币供应量等 1. 利率传导渠道 根据经典 的 IS 一ML 模型 , 货 币政策影 响经济 , 首先影 响利率 , 然后 影响总需求 货 币供 给增加 , 资产价格 上涨 , 降低 了利率 , 增加 了投资支 出与 总需求 , 因而 增加 了均衡产 出 约翰 . 泰勒 ( 1993 ) 通过对美 国等西方七 国实 际利率与投资 ! 消费关系 的 实证分析 , 认 为在各种影响物价水 平和经济增长 因素 中, 利率是惟一能够与物价和经济增长 保持长期稳定相关关系 的变量 , 调整实际利率应 当成为货 币当局 的主要操作方式 , 并提 出了 著名 的 / 泰勒规则 0 2 . 汇率传导渠道 在开放 经济 条件 下, 货 币供 给增长 首先 导致短 期 实际利 率 的下 降, J总需求 的上升导致 资本 账户及 经常账 户 的恶化 这 种变化会 引起名义 汇率 ( 以单 位外 币可 兑换本 币的数量表示) 的上升 按新 凯恩斯 主义学派 的观点 , 名义汇率 的上 升会 引起实 际 汇率 的上升 本 币贬值刺激 出 口, 抑制进 口, 导致产 出和就业水平 的进一步提 高 汇率变 动 在多大程度上能够强化货 币政策 的效应取决于 国际资本 流动对本 国与外 国实 际利率差异 的敏 感 程度 3. 货 币供应 量传导渠道 货 币供应量传导渠道强调货 币供应量短期对 实 际产 出起作 用 氨奥馨1蠢评 论 , 由于价格的适应性 预期存在时滞 , 劳动力市场上 的工资合 同短期 内来不及调 整 , 货币供应量 增加, 短期会增加产 出, 但随着投资支出扩大, 借贷需求增加, 名义利率就会 回升, 投资和 产量下降, 商品供 给减少 , 价格 升高 传导过程直 到新增 的货币量 全部被价格 吸收为止 , 货 币供求在更高的名义收人水平上重新恢 复均衡 4 . 资产价格渠道是指货 币供给 的变化引起资产价格升降, 改变 了处 于均衡状态 的各个 经 济主体的资产组合 , 使资产重新调整, 从而影响实体经济, 实现新 的均衡 托宾 q 理论分析 了货币政策通过股票市场 的传导过程 q 值表示企业市价与企业重置成本之 比, 货币供给增 加 , 利率下降, 股 票价格上升 , 则企业 的市价大 于重置价格 , 即 q 值 大于 1 , 企业便会选 择 发行股票或债券方 式扩大投 资, 新建 企业 , 最终增 加产 出 当货 币供 给减少 , q 值 小于 1 , 新建企业还不如在 资本市场上并购 , 因此企业会减少实物投 资, 产 出下降 ( 二) 信用渠道理论 信用渠道观点认为 , 金融资产包括货 币 ! 债券和银行贷款, 银行 贷款是特殊 的, 债券不能与之替代 货 币