不完全市场(北京大学 史树中).ppt

不完全市场 纲 要 一、引言 二、二周期金融经济 三、二周期证券定价和CAPM 四、随机经济和有效市场 一、引 言 什么是不完全市场？ 什么是一般经济均衡理论？ 不确定性和有限理性 不完全市场理论的研究目标 Arrow-Debreu 模型和 Radner 模型 理性预期假设和不完全市场理论 均衡模型和不完全市场理论框架 什么是不完全市场？ 有人理解为：没有足够多的商品市场，使得消费者想买买不到，生产者想卖卖不出。即，市场的供需不平衡。 有人理解为：市场上没有完全竞争，以至出现强买或强卖现象。即，市场的价格不合理。 什么是不完全市场？（续） 这类理解都是“非学术”的，它们与我们的不完全市场概念有一定联系，但很不确切（它们只意味着“市场不均衡”）。 不完全市场理论就是带不确定性的一般经济均衡理论。 粗糙地说，所谓完全市场是指有足够多的证券来对付各种不确定性的市场。而不完全市场是指没有足够多的证券来对付各种不确定性的市场。 Arrow-Debreu-McKenzie 理论 该理论的本质信息在于：当经济中的所有商品和劳务都有市场和相联结的价格，并且没有外部条件或公共货物以及没有信息的非对称或市场威力（指没有规模报酬递增等），那么竞争市场有效配置资源。 即，在一定条件下，一般经济均衡存在，使得供需均衡，资源达到最优配置。 Arrow-Debreu-McKenzie 理论（续） 理论模型要解决三个问题：一般均衡的存在性、决定性和最优性。 存在性是指要证明一般均衡解存在。 决定性是指要证明一般均衡的局部唯一性。这对于“正则经济”成立，同时可以证明“极大多数”的经济是“正则经济”。 最优性是指所谓“福利经济学基本定理”：一般均衡解满足 Pareto 最优条件。 不确定性 I accuse the classical economic theory of being itself one of these pretty, polite techniques which tries to deal with the present by abstracting from the fact that we know very little. I daresay that a classical economist would readily admit this. (1937) 有限理性 The capacity of human mind for formulating and solving complex problems is very small compared with the size of the problems whose solution is required for objectively rational behavior in the real world. (1957) 不完全市场理论的研究目标 研究一般经济均衡模型不完善性的后果。 具体地说，当经济活动者只有有限的知识和能力来对付未来呈现的不确定性时，他们逐次交易，并运用一个仅把有限的承诺带到未来的合约体系。 主要目标是研究具有这样的逐次的不完全的市场结构的经济均衡的定性性质。 Arrow 的序列经济模型 Arrow 提出的序列经济模型是指有一系列随时间变化的市场。最简单的情形是有一个现货市场和一个期货市场。 不同市场之间的中介物是货币和合约（证券）。现货市场是确定的，期货市场是不确定的，即有风险。通过证券就有可能完成“风险承担的最优配置”。 由此就会提出“证券定价”的问题。 Arrow-Debreu 证券 Debreu在其名著《价值理论》（1959）的第 7 章“不确定性”中，为了把带不确定性的一般经济均衡问题归结为确定性问题，提出把不同时间、不同状态下的同种商品看作不同的商品。 联系Arrow的观点，这相当于对每一时间、每一状态指定一种可交易的证券。后人把这种证券就称为 Arrow-Debreu 证券。 Radner 模型 1972年 Radner 提出一种更适用于金融市场的一般经济均衡模型。在这个模型中，有两个时期的市场，若干种商品，若干种证券，若干经济活动者。当前时期是确定的，未来时期有若干可能的状态。Radner 证明有条件的均衡存在性。 Radner 模型和不完全市场 Arrow-Debreu “contingent market” 是 Radner 模型的特例。它与经典的 Arrow-Debreu 模型没有本质区别。但是一般的 Radner 模型则与经典的一般经济均衡理论有很大的不同。其中的根源就在于市场不一定完全。 最主要的不同是前面所说的均衡的存在性、决定性和最优性都不再成立：均衡(对于多商品经济) 不一定存在(Hart,197