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基于创业板IPO的盈余管理研究 　　摘要：近年来，被查实的上市公司财务造假案例层出不穷，尤其是其IPO前后的业绩大变脸令人咋舌。大量的研究也进一步证实，上市公司在IPO时存在盈余管理行为，以达到粉饰财务报表、迷惑投资者、取得上市资格的目的。本文以创业板上市公司“万福生科”为例，从其财务造假手段出发，对其盈余管理行为进行剖析。 　　关键词：IPO 盈余管理 万福生科 　　一、案例回顾 　　万福生科（湖南）农业开发股份有限公司（以下简称万福生科，SZ300268），是由湖南湘鲁万福农业开发有限公司整体变更设立的。公司股票于2011年9月27日在深交所挂牌交易，平安证券为其保荐机构。万福生科主要从事稻米精深加工系列产品的研发、生产和销售，短短几年时间已经发展成为我国南方最大的以大米淀粉糖、大米蛋白为核心产品的稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济型企业。然而，好景不长，万福生科在上市不到一年的时间就被发现有虚构业绩的行为，被称为“创业板造假第一股”。 　　2012年8月23日，万福生科发布2012年半年报称，报告期内，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长16.18%；实现净利润2 655.32万元，同比减少14.84%。报告对此解释为“今年上半年，公司实现的净利润由于受到原材料价格的上涨，计提的资产减值损失等因素同比有所下降，但随着募投项目的陆续建成、投产，产品的升级换代、销售渠道的积极拓展，公司主营业务收入将会持续稳定的增长、经营成果将会得到有力的提升”。 　　2012年9月14日晚，万福生科突然发布公告称：收到中国证券监督管理委员会湖南监管局《立案稽查通知书》，因涉嫌违反有关证券法律法规，湖南监管局决定于2012年9月17日起对公司进行立案稽查，并要求公司高管人员坚守岗位，积极配合调查。9月18日，立案稽查升级为中国证监会立案调查。 　　在此之后，就是长达一个多月的停牌，直到10月25日晚，万福生科才公告承认2012年半年报财务造假，2012年中报更正报告显示：“万福生科半年报中，虚增营业收入1.88亿元、虚增营业成本1.46亿元、虚增利润4 023.16万元，此外未披露公司上半年停产事项。” 　　然而，值得关注的是：在万福生科接到《立案稽查通知书》的前3天，也就是2012年9月11日，公司保荐人平安证券在其出具的“持续督导报告”中仍坚称万福生科“各方面正常”。 　　可是，更令人瞠目结舌的是，在2013年3月1日万福生科公布的《关于重大事项披露及股票复牌的公告》中明确指出，“经自查，公司2008年至2011年财务数据存在虚假记载，累计虚增收入7.4亿元左右，虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元左右。”也就是说，公司在IPO前即存在财务造假行为，这家于2011年9月27日上市的公司，目前披露的累计虚增收入已高达9.28亿元。 　　二、案例分析 　　（一）万福生科主要财务造假手段分析 　　经分析，发现万福生科主要存在以下造假手段： 　　1.虚构项目获取上市融资。万福生科招股书显示，斥资24 058万元的循环经济型稻米精深加工生产线技改项目拟建普米生产线、精米生产线、高麦芽糖浆生产线及葡萄糖粉生产线各1条，其中建成后将新增普米产能51 200吨/年，精米产能25 200吨/年，届时万福生科普米、精米年产能将达到11.12万吨、4.52万吨。2008-2011年6月普米与精米生产线产能及利用率情况见表1与表2。 　　然而，湖南省乡镇企业局网站披露的万福生科三期技改备案信息中显示：万福生科在2008年，也就是公司上市前，已经完成了三期技改，建成了年产普米9万吨、精米7万吨的生产线。与表1和表2相比较，很容易发现，招股说明书中分别低报了普米与精米产能3万吨与5万吨。若考虑实际产能与公开披露的产量，就会轻易发现招股说明书中披露的产能利用率与计算出的实际产能利用率相差甚大，具体见表3。 　　由此可知，万福生科存在涉嫌虚构项目产能以达到获取上市融资的行为。简单来看，2008年普米与精米的产能既然已经高达9万吨和7万吨，就完全没有必要再募集资金建立新的生产线。显然，万福生科上市前所构造的“生机勃勃现象”是有意迷惑投资者及监管部门。 　　2.销售操纵。从万福生科2012年半年报及更正后的自查报告对比中发现，万福生科主要是通过虚构客户和虚构资产进行销售操纵，具体见表4及表5。 　　表4显示，在更正后的半年报中，湖南祁东佳美食品有限公司与津市市中意糖果有限公司共虚增收入2 400多万元。而更正后，另外两家“大客户”――湖南省傻牛食品厂与怀化小丫丫食品有限公司所获得的营业收入竟然为0元，这两家客户均虚增收入1 300多万元。据媒体的最新报道，万福生科IPO时公布的所谓的“第一大股东客户”东莞市常平湘盈粮油