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城投债：仍可择木而栖 　　近年来，银行地方融资平台贷款余额未见明显增长，但信托、债券余额增长较快。我们估算截至2013年6月份，地方融资平台债务余额近15万亿元，其中平台贷款余额9.7万亿元、城投债余额2.13万亿元、信托投向基础产业融资余额2.4万亿元、地方债余额0.69万亿元。目前城投债占地方债务的余额已达15%，较2010年的不到6%大幅上升。 　　根据我们编制的城投收益率曲线测算，2010、2011、2012年城投债持有收益分别为9.54%，-4.81%、18.41%，2013年截至8月中年化持有收益约7.6%，平均每年持有收益7.7%，明显是所有信用债中的最佳表现品种。这种神话是不是能一直持续呢？ 　　发行现状 　　截至7月底，2013年已发行城投债5000多亿元，预计按目前的发行节奏，全年发行金额仅6000亿-7000亿元，较上年明显回落。 　　实际上，2013年1-5月发行金额并不少，但6月以来发行明显回落，主要是发改委通过财务自查等方式放缓城投债审核节奏。短期内由于审计署的地方债务审计仍在进行中，地方政府仍希望控制债务金额，因此，10月份审计报告出台前城投债的发行量并不会大幅增加。 　　2013年以来，AAA占比有明显上升，省/直辖市级别占比也明显升高，副省级以下占比大幅下降。背后体现了目前的政策意图。未来，级别较高、资质较好、投向符合国家产业政策的城投